Lesetid
6 min lesetid
Publisert
16. sep. 2022
Artikkelen er flere år gammel
DNB Markets morgenrapport 16. september:
Forbruket bremser amerikansk økonomi
Detaljhandelstallene for august i USA så tilsynelatende sterke ut …
Omsetningen økte med 0,3 prosent fra juli til august, mens det var ventet en liten nedgang. Hele den positive overraskelsen ble imidlertid revidert bort. Tallene for juli ble justert ned fra nullvekst til en nedgang på 0,4 prosent. Verre var det at den såkalte «kontrollgruppen» som inngår direkte i BNP-tallene, viste nullvekst i august, og ble nedjustert fra 0,8 prosent til 0,4 prosent i juli. Det førte til at så å si hele konsumveksten i tredje kvartal forsvant.
Dette kom tydelig til syne i Atlanta Fed sin BNP-prognose. Etter gårsdagens oppdatering viser anslaget for BNP i tredje kvartal kun en oppgang på 0,5 prosent annualisert. Nedjusteringen skyldtes nesten utelukkende konsumveksten, som ble nedjustert til 0,4 prosent. Kvartalet preges ellers av et kraftig fall i boliginvesteringene (20 prosent) og en viss nedgang i eiendomsinvesteringene utenom bolig. Dersom svakhetstegnene for konsumet fortsetter, er det grunn til å tro at det vil dempe inflasjonen etter hvert. Da blir det i så fall mindre behov for Fed å fortsette med aggressive rentehevinger.
Det har vært en betydelig reprising av rentene i USA etter de uventet høye inflasjonstallene som kom på tirsdag. Markedet priser nå inn en oppgang i Fed funds renten på 0,75 prosentpoeng (og vel så det) på neste ukes rentemøte. Samme økning ventes i november, mens prisingen ligger i underkant av 0,5 prosentpoeng for desember-møtet. Etter det prises det ikke inn noe særlig mer, men utviklingen vil i stor grad bli styrt av hvordan inflasjonen utvikler seg fremover. Vi har justert opp vårt anslag for hevingen neste uke til 0,75 prosentpoeng, les gjerne forhåndsomtalen her.
Amerikansk industri svekkes, mens arbeidsmarkedet holder seg oppe. Vareproduksjonen falt med 0,2 prosent i august, etter solid oppgang i juli. I september var det klart fall i bedriftstilliten ifølge Philly Fed sin undersøkelse, mens New York Fed sin undersøkelse (Empire State) kom inn klart på oppsiden av anslagene. Begge trender imidlertid nedover. Tall for nye søkere til ledighetstrygd har falt de siste ukene og gårsdagens tall avtok videre til kun 213 000.
Nattens tallslipp fra Kina viser tegn til en viss bedring i økonomien. Detaljomsetningen, som har vært svak de seneste månedene, viste en årsvekst på 5,4 prosent i august. Det var det dobbelte av i juli, og langt bedre enn ventet. Gjennomsnittet så langt i år viser en mye mer beskjeden oppgang på kun 0,5 prosent. Arbeidsledigheten falt til 5,3 prosent, men er fortsatt høy og vil trolig legge en demper på forbruket fremover. Det samme gjør usikkerheten knyttet til Covid-politikken.
Kinesisk økonomi tynges imidlertid fortsatt av eiendomssektoren. Prisene på nye boliger falt med 0,3 prosent fra juli til august, etter et fall på 0,1 prosent forrige måned, og salg av nye boliger viser en nedgang på 24,5 i august. Igangsettingen av nye boliger har falt med 47,2 prosent det siste året. Tross det kraftige fallet kom de samlede investeringene likevel inn bedre enn ventet, med en oppgang på 5,8 prosent fra august i fjor. Dette var noe bedre enn anslått, og skyldes nok myndighetenes stimulanser.
Aksjemarkedene trakk ned i går, både i USA og i Europa. De økte renteforventningene ser ut til å tynge markedene. Nasdaq falt også i går mer enn de andre hovedindeksene. Nedgangen ble 1,4 prosent, mens S&P500 falt med 1,1 prosent. Den amerikanske tiårsrenten steg videre til 3,45 prosent i går, og er dermed nesten oppe på toppnivået fra i sommer. I Europa avtok Stoxx600 med 0,7 prosent. Det har også vært fall på børsene i Asia i natt. Shanghai er ned 1,0 prosent tross noe bedre makrotall enn ventet.
Det norske kronen fortsatte å svekke seg i går. EURNOK handles i dag tidlig rundt 10,17 – opp 8 øre fra i går morges. Kronen har også svekket seg mot andre hovedvalutaer. Svekkelsen er ikke overraskende i lys av børsuro, oljeprisnedgang og nedjusterte renteforventninger i forkant av Norges Banks rentemøte. Prisen på Brent falt i går 2,6 prosent til 91,3 dollar fatet.
Aksjemarkedet i dag ved Ole-Andreas Krohn
Et fortsatt stramt arbeidsmarked, fall i oljeprisen, lavt trykk i detaljhandelen og samtidig noe svakere tall når det gjaldt industriaktiviteten enn ventet sendte sammen med resultatvarsler det amerikanske aksjemarkedet ned i går. Dow var ved stengetid ned 0.6 %, S&P500 sluttet ned 1.1 % og Nasdaq stengte ned 1.4 %. Volumet aksjer omsatt på de tre hovedindeksene har ligget høyere denne uken og endte i går på 98-107% av gjennomsnittet for de siste tre måneder. VIX-indeksen var opp med 0.4 % til 26.3 punkter. Avkastningen på tiårige statsobligasjoner steg til 3.45 %. Futureskontrakten på S&P500 peker i morgentimene mot en åpning videre ned 0.7 % ved åpning av det amerikanske aksjemarkedet i ettermiddag. Bak indikasjonen om en svak åpning ligger et resultatvarsel fra transportselskapet FedEx. Oppdateringen sendte aksjen ned med 16 % etter børs i USA i går, og samtidig bidro til å trekke både Amazon og UPS ned med henholdsvis 3 % og 5 %.
Gode nyheter viser seg å være til begrenset hjelp for de kinesiske markedene i dag og på tross av at flere viktige nøkkeltall for august viste seg å være bedre enn ventet sender global inflasjons- og resesjonsfrykt de viktigste kinesiske indeksene i morgentimene ned inntil 1.2 %. I Japan ligger Nikkei også an til å avslutte uken med et fall på 1.1 %. De japanske markedene vil være stengt på mandag. Når det gjelder nøkkeltall fra Europa og USA vil oppmerksomheten i dag i første omgang være rettet mot de britiske detaljhandelstallene for august, deretter får vi formiddag en oppdatering av KPI-tallene for Eurosonen i samme måned før vi i ettermiddag får den første amerikanske forbrukertillitsmålingen for september. Alle tre vil kunne påvirke markedene utover dagen i dag og inn mot stengetid i ettermiddag. Børsene i UK vil i forbindelse med dronningens begravelse bli holdt stengt på mandag.
Etter at WTI i USA i går falt med USD 3.54 pr. fat til USD 84.83 pr. fat har oppdateringen av de kinesiske makrotallene for august bidratt til at oljeprisen i morgentimene har kommet opp igjen på USD 85.27 pr. fat. Brent ligger samtidig på USD 91.13 pr. fat og er med det ned USD 0.20 pr. fat i forhold til ved stengetid i det norske markedet i går.
En konklusjon vi kan trekke etter DNBs eiendomskonferanse denne uken er at utfordringene for boligbyggerne i det norske markedet ikke ser ut til å bli mindre i tiden fremover. I tillegg til stigende byggekostnader og en av flere grunner redusert betalingsvilje hos potensielle sluttkunder gjør et allerede svekket svensk boligmarked at aktører med virksomhet i begge land nå signaliserer at de må øke innsatsen i det norske markedet for å opprettholde aktiviteten. I AF Gruppen ligger boligbygging i Norge i divisjonen Bygg, som samlet sto for rundt 36 % av omsetningen i første halvår 2022. I Veidekke utgjorde divisjonen Bygg i Norge rundt 35 % av omsetningen i samme periode. Selvaag Bolig har hele sin omsetning i det norske boligmarkedet. For AF Gruppen og Veidekke inkluderer deres andeler også noe næringsbygg, hvilket betyr at reell eksponering inn mot bolig er lavere. Positive faktorer i denne situasjonen er de lange ledetidene i byggebransjen og en for alle de tre selskapene i forskjellig grad solid høy ordrereserve ved utgangen av Q2. Videre gjør krav på nivå av forhåndssalg før oppstart og prissikring av byggekostnader at effektene av et svakere marked vil komme gradvis. Mens AF Gruppen i går stengte på NOK 154.80 pr. aksje stengte Veidekke og Selvaag Bolig på henholdsvis NOK 94.10 pr. aksje og NOK 36 pr. aksje. Basert på det vi mener er for høye implisitte verdsettelsesmultipler i forhold til sammenlignbare selskap har vi en salgsanbefaling på AF Gruppen med et kursmål på NOK 105 pr. aksje. I Veidekke gjør kombinasjonen av lave multipler og en kontantposisjon som muliggjør attraktive oppkjøp for langsiktig vekst at vi har en kjøpsanbefaling med et kursmål på NOK 130 pr. aksje. Selvaag Bolig har den høyeste eksponeringen inn mot det norske boligmarkedet. Her vil det imidlertid ta noe tid før en svekkelse reflekteres i de rapporterte tallene og i mellomtiden støttes aksjen av en estimert direkteavkastning på rundt 11 %. Vi har en holdanbefaling på Selvaag Bolig med et kursmål på NOK 42 pr. aksje.