"Snakke om å snakke"-møtet

Federal Reserve holder renten uendret, men heving kan komme så tidlig som 2023. At renta holdes i ro er som ventet. Mer overraskende er det at median-dotten i «dot-plotet» nå indikerer to rentehevinger i løpet av 2023. Dette er nok noe mer haukaktig enn mange forventet i forkant, men er fortsatt i tråd med våre prognoser. Det kommer tydelig fram at hovedårsaken til at flere i FOMC nå indikerer tidligere heving skyldes et sterkere syn på økonomien. Powell var imidlertid nøye med å understreke under pressekonferansen at «dottene» må tolkes med en stor klype salt, og ikke nødvendigvis er presise indikasjoner på når rentehevingene faktisk vil skje. Dette gjelder særlig nå som det fremdeles er betydelig usikkerhet knyttet til utviklingen fremover.

Det ble ikke signalisert «tapering» ved dette møtet. Det er likevel viktig å merke at Powell nå sier de «snakker om å snakke» om nedtrapping av kjøpene: det er altså blitt et tema. Dette er en større reell endring i posisjoneringen fra forrige møte enn dot-plotet, ettersom renteheving fremdeles er langt unna å diskuteres. Fed kommer til å fortsette å vurdere nedtrappingstakten på møtene fremover. Beslutningen avhenger av å se betydelig fremgang langs Feds hovedmål: sysselsetting og prisstabilitet. Powell understreker at det har vært bedring de siste månedene, men at de fremdeles er et stykke unna «substantial further progress». Det økonomiske bildet er altså bedret (vekstanslaget for 2021 ble for eksempel hevet fra 6,5 % å/å i mars til 7 %) men usikkerheten rundt veien fremover er fortsatt en begrensende faktor.

Inflasjonsøkningen anses fremdeles å være midlertidig. Inflasjonsanslaget (PCE) for 2021 ble revidert betydelig opp fra 2,4 % til 3,4 % i 2021 (median i løpet av året). Anslagene for 2022 og 2023 ble imidlertid kun revidert opp med 0,1 prosentpoeng, og holder seg rett over 2 %. Powell forklarer årets økning med den plutselige oppgangen i etterspørsel, som også forverres av flaskehalser på tilbudssiden. Troen på at inflasjonsøkningen er midlertidig understreker signalet om at dot-plot endringene hovedsakelig kan tolkes som en konsekvens av sterkere realøkonomi og tro på at arbeidsmarkedet raskt vil komme i gang igjen.

Med en litt mer haukaktig tone, steg lange renter markant. Siden i går morges har den amerikanske tiåringen steget omtrent 8 basispunkter. Lange renter har nå tatt igjen mye av nedgangen tidligere i juni. Sannsynligvis gjenspeiler oppgangen en oppfatning om økt sannsynlighet for tidligere renteheving. Aksjemarkedet falt mye i timen etter annonsering. Etter hvert som Powell understrekte en mer avmålt tolkning av «dot-plotet» og at signalene hovedsakelig skyldes sterkere utsikter, hentet flere av aksjemarkedene igjen noe av det tapte. Ved stenging hadde S&P500 falt 0,54 % og Nasdaq var ned 0,24 %. Dollaren styrket seg mot flere av de største valutaene.

Dagens store hendelse er Norges Banks rentebeslutning. Dette er et rentemøte med pengepolitisk rapport. Klokken 10 publiseres rentebeslutningen sammen med pengepolitisk rapport. Klokken 10:30, holder sentralbanksjefen pressekonferanse om annonseringen. I mars indikerte Norges Bank at risikobildet og de økonomiske utsiktene tilsa en renteheving i andre halvdel av 2021. Som Kyrre skrev i sin forhåndsomtale, tror vi at utviklingen siden mars totalt sett vil bidra til å fremskynde rentehevingen. Altså tror vi at sannsynligheten for septemberheving nå er noe høyere enn for desemberheving, og at Norges Bank vil peke på dette i dag.   

Timing-spørsmålet er fortsatt usikkert. Vi ser stadig at det kan dukke opp uforutsette hendelser som forsterker usikkerheten rundt det økonomiske bildet. Senest denne uken ble det for eksempel klart at fullvaksinering i Norge sannsynligvis blir forsinket med over en måned. Dette er det skrevet om tidligere i uka. Forsinkelsen kan komme til å utsette den økonomiske gjeninnhentingen noe, og kan dermed påvirke vurderingene for rentebeslutningen. Det er ikke første gang vaksinescenarioene justeres, og trenger heller ikke bli den siste. Vaksineusikkerheten er bare ett eksempel på at økonomien fremdeles ikke er på sikker grunn. All nedsiderisiko for den økonomiske normaliseringen er langt fra eliminert. Det er derfor også for tidlig å utelukke en senere renteheving, selv om vi har størst tro på september.