Lesetid
6 min lesetid
Publisert
19. jun 2023
Artikkelen er flere år gammel
DNB Markets morgenrapport 19. juni:
0,25 prosentpoeng eller 0,50 prosentpoeng på torsdag?
Sjelden har det vært større usikkerhet i forkant av et rentemøte i Norges Bank.
Norges Banks rentebeslutning på torsdag er utvilsomt denne ukens høydepunkt. I forkant har det vært mye diskusjon om den ventede hevingen blir 25bp eller 50bp. Sentralbanken hevet med 25bp både i mars og mai i år, mens takten var det dobbelte i juni, august og september i fjor. Våre argumenter for høyere takt nå er høy inflasjon, økende lønnsvekst og en svak krone. Men, vi tror uansett ikke det blir en ny serie med større renteøkninger fremover.
Sjelden har det vært større usikkerhet i forkant av et rentemøte. Vi justerte opp vår prognose da inflasjonstallene for mai overrasket på oppsiden. Forrige ukes rapport fra det regionale nettverket støtter etter vår vurdering opp om at det kan bli 50bp denne gang. Nå venter også flere av våre konkurrenter det samme, og det synes å være full splittelse i feltet mellom 25bp vs. 50bp, selv om konsensus ifølge Bloomberg er 25bp. Les gjerne Kyrres forhåndsomtale som utdyper vårt syn her.
Et viktig argument for 50bp er den svake kronen. De store sentralbankene som var i ilden forrige, holdt enten renten uendret (Fed) eller hevet forsiktig (ECB). Hvis Norges Bank velger å trappe opp hevingstakten nå, vil renteforskjellen mot internasjonale renter dermed gå i kronens favør. Vi så allerede da inflasjonstallene for mai ble publisert, og renteforventningene trakk opp, at det bidro til å styrke kronen markant. Dersom Norges Bank velger å heve med 25bp, vil kronen fort kunne svekke seg igjen.
Kronen viste svakhetstegn på fredag. EURNOK trakk opp fra rundt 11,50 og handles nå i morgentimene rundt 11,59. Svekkelsen kom også mot de andre hovedvalutaene, og det kan være tegn til at styrkingen gjennom første del av måneden er på hell. Desto viktigere vil dermed Norges Banks beslutning på torsdag bli.
Bank of England kommer også med sin rentebeslutning på torsdag. Med svært høy lønnsvekst og overraskende høy inflasjon siden forrige møte i mai, er det helt klart at det blir en ny renteheving nå. Markedsprisingen tilsier imidlertid at BoE vil fortsette å heve med 25bp, og ikke øke takten nå. I lys av de sterke tallene har vi justert opp vår prognose, som nå inkluderer to hevinger til, i august og i september. Markedet priser inn hele fem hevinger til, og at rentetoppen ikke nås før rundt årsskiftet. Se gjerne vår forhåndsomtale av rentemøtet med begrunnelse for den reviderte prognosen her.
I forkant av rentemøtet kommer de viktige britiske inflasjonstallene onsdag morgen. Det er ventet en liten nedgang i den årlige inflasjonstakten, men vi anslår en liten oppgang. Grunnen er at det var svært lav månedsvekst i mai i fjor, og vi ser det som lite trolig at den vil bli enda lavere nå. Blir den ikke det, går ikke årstakten ned.
Fed-sjef Powell skal presentere sin halvårsrapport for Kongressen denne uka. Dette er noe han gjør to ganger per år. Begge ganger presenteres rapporten to ganger. I morgen kl. 16 skal han legge den fram i Representantenes hus, på onsdag i kongressen. Første gjennomgang pleier å få mest oppmerksomhet. Siden fremleggelsen kommer rett etter et rentemøte, ventes det ikke nyheter om pengepolitikken på kort sikt. Det kan imidlertid bli interessante diskusjoner og søkelys på litt mer langsiktige temaer.
Til tross for utsikter til enda høyere renter i flere land fortsetter oppgangen i aksjemarkedet. Forrige uke ble avsluttet med oppgang i Europa. Stoxx600 steg med 0,5 prosent på fredag. Sterkest var oppgangen i Frankrike (CAC40 opp 1,3 prosent), svakest i Storbritannia (FTSE100 opp 0,2 prosent). I USA falt imidlertid børsene moderat (S&P500 ned 0,4 prosent og Nasdaq ned 0,7 prosent) etter å ha steget første del av uka. Nedgangen på fredag gikk sammen med en oppgang i tiårs statsrenter, mens oppgangen i Europa sammenfalt med lavere lange renter.
Aksjemarkedet i dag ved Ole-Andreas Krohn
Påminnelser om at renteoppjusteringene vil fortsette, fokus på derivatmarkedet, og usikkerhet foran denne ukens oppdateringer fra sentralbanken la fredag noe press på det amerikanske aksjemarkedet, mens nye målinger av forbrukertilliten og inflasjonsforventningene samtidig trakk i positiv retning. S&P500 avsluttet uken ned 0.4 %, Nasdaq endte ned 0.7 % og Dow var ved stengetid fredag ned 0.3 %. Blant annet behovet for innløsning og rullering av opsjoner gjorde at volumet aksjer omsatt på de tre hovedindeksene kom inn på 294-326% av gjennomsnittet for de siste tre måneder. VIX-indeksen falt før langhelgen med 6.6 % til 13.5 punkter. I Asia handles futureskontraktene på de amerikanske indeksene i øyeblikket ned 0.1 %. Renten på tiårige amerikanske statsobligasjoner lå ved stengetid i USA fredag kveld på 3.76 %, hvilket var 2 basispunkter lavere enn nivået ved stengetid i det norske markedet. Børsene i USA vil i dag være stengt.
De asiatiske aksjemarkedene har i kjølvannet av utvikling i USA før helgen og med etter hvert mer utålmodige forventninger til annonsering av ytterligere veksttiltak fra kinesiske myndigheter startet uke med lavere kurser. I Kina er indeksene så langt i dag ned med 1.8 %, mens i Japan har Nikkei-indeksen vendt ned igjen etter fredagens positive utvikling og er i øyeblikket ned 1.3 %. Uavhengig av at de amerikanske markedene i dag holdes stengt vil bransjeorganisasjonen for boligbyggere i ettermiddag legge fram sin månedlige boligmarkedsindeks. Før vi kommer fram dit vil vi i Europa i dag også få anledning til å høre ytterligere oppfølgende kommentarene og synspunkter fra ESB-representanter etter renteøkningen forrige uke, og i tillegg har vi allerede tidligere i dag fått en oppdatering som viser en avtakende boligprisvekst i UK så langt gjennom juni. I det norske markedet vil mye av interessen denne uken være rettet mot torsdagens rentemøte i Norges Bank. Her venter DNB Markets en renteøkning på 50 basispunkter og ligger med over flertallet av makroanalytikerne, som venter en renteøkning på 25 basispunkter. Det kommer i tillegg en ny renteoppdatering fra den kinesiske sentralbanken i morgen tidlig og det er rentemøter både i UK og Sveits på torsdag. Onsdag vil Fed-sjef Powell stille i kongressen for å holde sin halvårlige redegjørelse for situasjonen i amerikansk økonomi.
I oljemarkedet har Brent-prisen i morgentimene på mindre positive forventninger til støtte fra stigende kinesisk etterspørsel, med noe styrket USD-kurs, og med nyheter om at eksporten fra Iran skal være stigende falt til USD 75.44 pr. fat. Det er USD 0.38 pr. fat under nivået ved stengetid i det norske markedet på fredag. WTI-prisen ligger samtidig på USD 70.86 pr. fat, og er med det uendret siden stengetid i det norske markedet før helgen.
TGS legger fram Q2-rapporten den 10. juli og så langt ser vi at aksjene siden april har gjort det svakere enn hos sammenlignbare aktører. Samtidig er imidlertid forventningene til 2024–2025 tilnærmet uendret gjennom denne perioden, hvilket betyr at verdsettelsesmultiplene de siste månedene har kommet ned. Kursen stengte fredag på NOK 144.80 pr. aksje. På våre estimater for 2024 innebærer det at aksjen nå handles med henholdsvis en P/E på 6.8x og en EV/EBITDA på 4.1x. Det tilsvarende historiske gjennomsnittet ligger på henholdsvis P/E12.8x og EV/EBITDA 8.5x. Våre estimater for 2024–2025 ligger på nivå med konsensus. Med bakgrunn i at markedet allerede ser ut til å ha tatt høyde for at resultatene blir svakere enn det som ligger i konsensusestimatene og at dette vil gi nedjusteringer i etterkant av rapporten mener vi risikobildet i aksjen ser attraktivt ut. En rapport på linje med forventningene vil alene isolert sett kunne løfte multiplene tilbake, mens en bedre rapport enn forventningene i tillegg også vil kunne gi en oppjustering av estimatene fremover. Vi har en kjøpsanbefaling på TGS med et kursmål på NOK 230 pr. aksje.
Merk: Å kjøpe og selge aksjer innebærer høy risiko fordi verdien i verdipapirer vil svinge med tilbud og etterspørsel. Historisk avkastning i aksjemarkedet er aldri noen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil blant annet avhenge av markedsutvikling, aksjeselskapets utvikling, din egen dyktighet, kostnader for kjøp og salg, samt skattemessige forhold.
Innholdet i denne artikkelen er verken ment som investeringsråd eller anbefalinger. Har du noen spørsmål om investeringer, bør du kontakte en finansrådgiver som kjenner deg og din situasjon.