Den europeiske sentralbanken sitter heeelt stille i båten

Dette er en morgenrapport fra DNB Markets, skrevet av valutastrateg Magne Østnor: 

Innskuddsrenten holdes dermed uendret på -0,50 prosent, det ordinære verdipapirkjøpsprogrammet APP fortsetter med kjøp for 20 milliarder euro per måned så lenge som nødvendig og krisekjøpsprogrammet har fortsatt en ramme på 1350 milliarder som varer ut første halvår neste år. Faktisk var pressemeldingen i går identisk med den som ble publisert ved det forrige rentemøtet i juli. 

Forsinket sommersalg og kutt i moms

Inflasjonen i eurosonen er lav, og lavere enn målet. Det er den ventet å være en stund, hvilket er utgangspunktet for den ekspansive pengepolitikken. Men at inflasjonen har vært lavere enn ventet i det siste og faktisk var negativ i august, har ikke gjort sentralbanksjef Lagarde mer bekymret. Bommen har sine forklaringer i forsinket sommersalg i Italia og Frankrike og ikke minst det tyske krisetiltaket med et midlertidig kutt i momsen.

Vi er ikke i normale tider

I en normalsituasjon vil sentralbanker enkelt kunne sett forbi faktorer som midlertidig påvirker inflasjonen, men vi er ikke i normale tider. Fallet i inflasjonen har imidlertid gått sammen med en nokså kraftig oppgang i markedsbaserte inflasjonsforventninger, hvilket nok har gjort situasjonen langt mindre akutt. Og justerer man inflasjonen for energi, mat og avgifter, så justerte faktisk ECB opp prognosene for i år og de to neste årene.

Kun 95 prosent av hva den var på slutten av 2019

Det stemmer i og for seg godt overens med at også prognosene for BNP-veksten er oppjustert, mest i år, men også for de to neste årene. Likevel, aktiviteten ved utgangen av året antas å være på kun 95 prosent av hva den var på slutten av 2019. At farten i oppsvinget dempes har ECB tatt høyde for, men de legger også til grunn at oppblomstringen av smitte den siste tiden ikke vil bety ytterligere restriktive tiltak.

Ingen furore fordi euroen har styrket seg

Selv om ECB gikk til det uvanlige skrittet å omtale at de følger utviklingen i euroen nøye i teksten til pressekonferansen, virker de ikke veldig bekymret for øyeblikket. Lagarde fikk gjentatte spørsmål om euroen på pressekonferansen, men holdt fast ved at ECB ikke har noe mål for euroen, at de ikke kommenterer eksplisitte nivåer i EURUSD og de står klare til å justere alle sine virkemidler om nødvendig. Det er rimelig, gitt at valutakursendringen gir konsekvenser for inflasjonsutsiktene. Til grunn for gårsdagens anslag ligger en 3 % sterkere euro enn i juni, hvilket isolert sett har bidratt til å dempe anslagene for inflasjonen noe fremover. 

Risikoen for ytterligere lettelser har økt

Vi tror ECB kommer til å holde pengepolitikken uendret fremover, men anerkjenner at risikoen for ytterligere lettelser har økt. Justeringer på likviditetsstyringen kan være aktuelt, siden verdipapirkjøpene bidrar til at bankene har stadig mer overskuddsreserver som forrentes til den negative innskuddsrenten. På den annen side vet vi at det er stemmer i rentekomiteen som tar til orde for at rammen for verdipapirkjøp bør være å anse som et tak og at det er på tide å diskutere hvordan flere av tiltakene skal avsluttes. Å sitte stille i båten virker som en gyllen middelvei for ECB nå, de har tid til å avvente situasjonen. 

Høy inflasjon her hjemme skyldes mer enn kronesvekkelse

Justert for avgifter og energi, steg konsumprisene med 3,7 prosent sammenlignet med august i fjor. Det var marginalt høyere enn vi ventet, men en del høyere enn Norges Bank har lagt til grunn. Oppgangen skyldes ikke bare at kronesvekkelsen løfter prisen på importerte konsum- og innsatsvarer, men også høyere etterspørsel i husholdningene og muligens leveringsproblemer av enkelte varer.

Vi tror likevel Norges Bank vil legge vekt på de deflatoriske impulsene fra høyere ledighet og lavere kapasitetsutnytting fremover. I Sverige er ikke inflasjonen like høy, og her må Riksbanken også hanskes med utsikter til lav inflasjon fremover. Riktignok har inflasjonen også i Sverige vært høyere enn Riksbanken ventet, men den svenske kronen har også svekket seg. Inflasjonsutviklingen gir i det minste Riksbanken tid til å se an situasjonen fremover.

Euroen styrket seg

Euroen styrket seg etter ECB-møtet og handlet en periode over 1,19, men har siden reversert hele bevegelsen. En overraskende oppgang i oljelagrene bidro til at oljeprisen har falt tilbake under $40/fatet, mens kronen har svekket seg noe. Pundet fortsetter å tape terreng etter at Brexit-usikkerheten har eskalert enda noen hakk.