Det er ikke grenser for hvor raskt utsiktene kan endre seg

Vi legger enda et ellevilt døgn bak oss, for det er tydeligvis ikke grenser for hvor raskt utsiktene kan endre seg. Etter at USA og Kina ila hverandre høyere tollsatser tirsdag, var stemningen sur i markedene det meste av den europeiske handledagen i går. Vi så obligasjonsmarkedene falle, oljeprisen falle og børsene hadde nok en dag i rødt. Krona svekket seg, EURNOK handlet på det verste så vidt over 12,20.

Det store nedsalget i det amerikanske obligasjonsmarkedet de siste dagene førte til spekulasjoner rundt hvor mye mer som skulle til før sentralbanken ville gripe inn. Renten på tiåringen hadde blant annet gått over 60 basispunkter siden mandag. Av spesiell interesse ble auksjonen for 10-årige amerikanske statsobligasjoner som gikk av stabelen klokken 1900 norsk tid i går – ville det være nok kjøpere? Utfallet ble heldigvis helt ok, gitt markedsbetingelsene.

Ikke lenge etter auksjonen ble 125 prosent toll på Kina og 90 dager pause i tollsatsene mot alle andre land annonsert. Pausen innebærer at tollsatsene midlertidig settes til 10 prosent, og dette vil vare i 90 dager mens forhandlinger pågår. Børsene responderte umiddelbart positivt, med oppgang i S&P500 på over 7 prosent (samt største intradag volatilitet siden finanskrisen) og Nasdaq opp over 9 prosent kort tid etter nyheten. De endte henholdsvis 9,5 og 12,2 prosent opp. Futures peker mot oppgang på europeiske børser i dag, og obligasjonsmarkedet ser ut til å ha roet seg litt ned, med renten på tiårig stat nede i 4,27 prosent, om lag 20 basispunkter ned fra før auksjonen i går kveld. Krona styrket seg, EURNOK falt først 50 øre, men er nå på 11,87. 

Noen vil nok synes risk-on modusen er overdrevet, all den tid en signifikant økning i tollene fremdeles er på bordet, usikkerheten om høyere tollsatser ikke er avklart og konfliktnivået mellom Kina og USA ikke ser ut til å roes ned med det første. På den annen side er tollsatsene akkurat nå mer i tråd med forventningene før Liberation Day.

Det vi ikke kommer oss unna er usikkerheten. Denne uken har flere selskaper utsatt rapportering og guiding for inntjening. 90 dager med forhandlinger kan bety 90 dager med blandede signaler, og ikke nødvendigvis en parademarsj mot laveste tollsats. Volatiliteten vi har sett i markedene, kan pågå i lang tid fremover, bedriftsinvesteringer kan la vente på seg og resesjonsfrykten komme sterkere tilbake.

Å ha velfunderte prognoser, basert på tydelige premisser, er nær sagt umulig i dette klimaet. Selv om man kan sette seg ned og vekte sammen alle tilfeller av hva-skjer-hvis, kan et forsøk på å ha et syn føre til mer forvirring og misforståelser enn hjelp, særlig når betingelsene endres fra dag til dag. Vi tror nå ECB vil kutte renten på møtet sitt neste uke, da flere kutt allerede lå i kortene og det gir mening å fremskynde disse nå. Vår prognose om at Fed skal heve mot slutten av året ser langt mindre sannsynlig ut med sterkere tollsatser og det som kan bli en lang periode med usikkerhet for bedriftene, men forhandlingene (og økt inflasjon) kan fremdeles endre bildet. Om markedene roer seg og ting ikke går mer av skaftet, har Norges Bank tid til å avvente mer informasjon. Økt resesjonsfare globalt trekker mot raskere og flere kutt også i Norge, og markedet priser nesten fullt ut kutt i juni. Vi holder enn så lenge på prognosen om kutt i september og desember, men utelukker på ingen måte at det kan bli aktuelt å senke i juni. Klokken 08:00 kommer inflasjonstall som blir viktig i så henseende. Se full omtale av våre forventninger til tallene her.