DNB Carnegies anbefaling på Sats og Veidekke

Etter nesten to år med sammenhengende oppgang har verdsettelsen av Sats siden april i år vist en mer sidelengs utvikling. Med estimater under konsensus har vi også vært lunkne til aksjen inn mot dagens Q2-rapport. Her venter vi at selskapet vil melde om en omsetning på NOK 1.4 mrd. og en justert EBITDA på NOK 284 mill. mot konsensus på henholdsvis NOK 1.4 mrd. og NOK 302 mill. i Q1 var medlemsveksten på 2 % år/år og endte på 769k. Ledelsen kommuniserte ved Q1-presentasjonen imidlertid at de på grunn av utløpt bindingstid for tidligere kampanjer ventet en større sesongmessig medlemsreduksjon i Q2 enn tidligere. Frafallet i kvartalet har de tre foregående årene ligget i et intervall på 16k-20k, mens vi for Q2 i år har forventet en reduksjon på 22.5k. Kursen stengte i går på NOK 40.50 pr. aksje og på våre estimater for 2026 reflekterer dette en P/E på 15.6x. Selv om det riktignok reflekterer noe rabatt i forhold til sammenlignbare internasjonale aktører er det samtidig på nivå med verdsettelsen av øvrige nordiske selskaper rettet inn mot forbrukersektoren.

Når vi for perioden 2025–2027 heller ikke venter at selskapet vil vise en høyere inntjeningsvekst enn disse har vi før eventuelle endringer på grunnlag av dagens gjennomgang en holdanbefaling med et kursmål på NOK 43 pr. aksje.            

Gjennom Q2 og inn i Q3 har Veidekke meldt om en solid ordreinngang. Dette har styrket visibiliteten både i våre og markedets omsetningsestimater for 2027. Fremover vil Investorene etter vårt syn imidlertid i større grad vende oppmerksomheten mot marginutviklingen. Her er våre forventninger lavere enn konsensus. I første omgang venter vi at selskapet ved Q2-rapporteringen i dag legger fram en omsetning på NOK 11.7 mrd. mot konsensus på NOK 12 mrd. Samtidig har vi estimert en EBIT for kvartalet på NOK 488 mill. mot konsensus på NOK 539 mill. Det betyr at vi med en margin på 4.2 % ligger rundt 30 basispunkter under konsensus. I denne forbindelse er risikoen etter vårt syn størst for asfaltvirksomheten, hvor vi nå er inne i høysesongen. Høyere oljepriser vil kunne slå ut i lavere kapasitetsutnyttelse og redusert inntjening gjennom sommerhalvåret.

Kombinasjonen av marginforventninger for 2026–2027 under konsensus samt verdsettelsesmultipler på et høyt nivå i forhold egen historikk og i forhold til sammenlignbare nordiske aktører gjør at vi inn mot dagens rapport har en salgsanbefaling med et kursmål på NOK 165 pr. aksje. Veidekke stengte i går på NOK 188.60 pr. aksje.

MERK: Innholdet i dette oppslaget er å anse som en generell investeringsanbefaling. Innholdet må ikke oppfattes som investeringsrådgivning tilpasset den enkelte mottaker, og er heller ikke ment å utgjøre juridisk, finansiell, kommersiell, skattemessig eller regnskapsmessig rådgivning. Anbefalingen er basert på investeringsanalyse («Rapporten») utarbeidet av DNB Carnegie. I denne teksten utgjør DNB Carnegie forretningsområdet DNB Carnegie i DNB Bank ASA og DNB Carnegie Investment Bank AB.

Rapporten baserer seg på kilder som vurderes som pålitelige, men DNB Carnegie garanterer ikke at informasjonen er presis eller fullstendig. Uttalelser i rapporten reflekterer DNB Carnegie’ oppfatning på det tidspunkt rapporten ble utarbeidet, og DNB Carnegie forbeholder seg retten til å endre oppfatning uten varsel. Rapporten skal ikke oppfattes som et tilbud om å kjøpe eller selge finansielle instrumenter eller som en personlig anbefaling om investeringsstrategi. DNB Carnegie påtar seg ikke noe ansvar, verken for direkte eller indirekte tap, som følge av at rapporten legges til grunn for investeringsbeslutninger. For informasjon om publiserte investeringsanbefalinger og potensielle interessekonflikter i henhold til Market Abuse Regulation (MAR), henvises det til DNB Carnegie sin webside «dnb.no/disclaimer/MAR».

Les mer om MAR på Finanstilsynets sider.