– Du vet at du trenger aluminium om tjue år også

Oslo Børs er en råvarebørs. Det er premisset Eivind Veddeng, forvalter i DNB Norge, minner oss om når han skal forklare hva som skiller norske aksjer fra resten av verden.

– Rundt 50 prosent av aksjene på Oslo Børs er innenfor energi, materialer, forsvar og shipping. Det er mye stål, mye som får inntjening basert på en råvarepris. Det er veldig annerledes fra S&P 500, der det er mye teknologi og programvare, sier Veddeng.

Han bruker begrepet «hard assets» – fysiske eiendeler med lav risiko for å bli utdatert av teknologi.

– Du vet at du trenger aluminium om tjue år også. Det samme gjelder olje, sier han.

Tilbake på historisk rabatt

Oslo Børs handles til omtrent 12,5 ganger framtidig inntjening, mot rundt 18 ganger for S&P 500. Det er en rabatt som ifølge Veddeng er tilbake på sitt historiske gjennomsnitt.

– For et halvt år siden, før Iran-krigens utbrudd, var den rabatten spesielt stor. Nå er den tilbake på normalt nivå. Det er ikke noe større «salg» på norske aksjer enn det historisk har vært, men det er en grei eksponering å ha som diversifisering, sier Veddeng.

Priset inn en løsning i Hormuzstredet

Det stengte Hormuzstredet har vært årets store joker for Oslo Børs. Rundt 20 til 30 prosent av verdens sjøbårne energi passerer gjennom stredet, og stengingen har påvirket alt fra oljelagre til frakt- og gjødselpriser.

– Aksjemarkedet priser inn at dette skal gå bra. Vi er «ok for nå», men globale oljelagre trekkes ned i en fart som er alvorlig. Hvis vi kommer ut av sommeren uten noen løsning, vil nok pipa ha en helt annen lyd, sier Veddeng.

En gjenåpning vil ifølge forvalteren gi umiddelbart press nedover på olje, gjødsel og aluminiumsprisen, noe som er negativt for Equinor, Norsk Hydro, og Yara, men positivt for Norwegian Air Shuttle.

Norwegians drømmescenario

Norwegian er en av Veddengs mest interessante posisjoner akkurat nå.

– Etterspørselen ser ut til å holde seg, billettprisene er opp, og drivstoffprisen var på vei ned igjen. Det er en drømmesituasjon for et flyselskap som Norwegian, som da kommer til å tjene gode penger. Får du ikke en fred, og jetfuelprisene går opp igjen, og det er et helt annet scenario, sier han.

Aksjen er opp over 20 prosent hittil i år, noe Veddeng mener til en viss grad betyr at optimismen allerede er priset inn. Men etter at aksjen korrigerte noe ned nylig er dette igjen mer interessant.

Kongsberg Gruppen har en undervurdert bredde

Kongsberg Gruppen er en annen klar favoritt for fondet.

– Prisingen på forsvarsaksjer generelt har kommet mye ned. Kongsberg Gruppen handles nå under P/E 20, som er langt lavere enn historisk. Jeg tror konsensus er altfor lavt på forventet inntjening, sier Veddeng.

Dette var før kursfallet i etterkant av kapitalmarkedsdagen. Han understreker at Kongsberg er langt mer enn missiler og forsvar.

– De har en satellittdivisjon og mye spennende teknologi som er veldig aktuelt. Selv om det skulle bli fred, ser det ikke ut som det legger noen demper på etterspørselen etter nytt forsvarsutstyr, sier han.

Får pose og sekk i Elkem

Elkem er en av fondets tydeligere overbevisninger.

– Selskapet er kostnadsledende innen silisium og ferrosilisium på verdensbasis. Ekstra spennende nå er at EU har innført beskyttelsestiltak mot billig kinesisk metall. Det løfter priser og etterspørsel på en måte vi ikke har sett historisk, sier Veddeng.

I tillegg er silikondivisjonen, som ikke har levert, skilt ut som eget selskap, slik at det som gjenstår, er et rendyrket silisiumselskap.

– Du kan få både i pose og sekk. En rendyrket eksponering mot et marked som nå er bedre beskyttet enn det noen gang har vært. Aksjen er ikke dyr gitt det utgangspunktet, og vi har en betydelig posisjon, sier han.

Har ikke en eneste aksje i Norsk Hydro

Ikke alle store navn på Oslo Børs er like velkomne i porteføljen.

– Vi har ikke en eneste Norsk Hydro-aksje i fondet, rett og slett fordi vi synes den er altfor dyr. Hvis du regner baklengs på hva aluminiumsprisen må være for at Hydro skal være en grei investering, lander du over 4000 dollar per tonn. Det er langt over dagens pris, og veldig langt over det historiske snittet, sier Veddeng.

Han brukte en nylig oppkjøpspris i den franske aluminiumsindustrien som referansepunkt, og selv med de mest positive forutsetningene kom han med et anslag under Hydros daværende kurs.

Forsikring foran bank

I finanssektoren har fondet valgt å vekte opp forsikring framfor banker.

– Bank er rimelig priset, og direkteavkastningen er bra. Høy rente er positivt, og bankene får god egenkapitalavkastning. Men det er ingen kredittvekst, ingen kursvekst og de er kanskje riktig priset på en P/E rundt 10, sier Veddeng.

Forsikring er en annen sak.

– Forsikringspremiene har steget voldsomt, mens aksjer som Gjensidige har kommet en del ned i pris. Forsikring trenger du i krig og fred, og i høy og lav rente. Der har vi overvekt, sier han.

Posisjonert for normalisering

DNB Norges fond har i år ligget godt bak indeksen, som er opp nesten 19 prosent i norske kroner. Mye skyldes Equinor, som er opp nær 50 prosent. Det er en aksje svært få aktive fond har stor vekt i, av risikohensyn. Fondsregelverket krever at en post skal være under ti prosent av fondets kapital.

– I år har det vært tøft for aktiv forvaltning. Men over tid har aktiv forvaltning vist seg å bidra i det norske markedet, sier Veddeng.

Han er likevel klar på hypotesen framover.

– Fondet er posisjonert for normalisering. Hvis Hormuzstredet åpner og situasjonen bedrer seg, tror vi gapet til indeks vil tette seg. Og hvis du ser litt lenger enn den initielle åpningen, så må det skal bygges opp lager igjen, produksjon må trappes opp, og det vil være stor etterspørsel etter det Norge er god på. Jeg synes Oslo Børs er et veldig spennende sted å være på lang sikt, avslutter Veddeng.

Innholdet i artikkelen er å anse som markedsføringsmateriale fra DNB og skal ikke oppfattes som et tilbud om å kjøpe eller selge finansielle instrumenter eller som investeringsrådgivning tilpasset den enkelte investors situasjon. DNB påtar seg ikke noe ansvar som følge av at innholdet i artikkelen legges til grunn for eventuelle investeringsbeslutninger. Historisk avkastning er ingen garanti for framtidig avkastning. Avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap.