Aksjemarkedet er “dyrere” enn under dotcom-boblen

OBS! Denne artikkelen er basert på en episode av podkasten Utbytte som ble publisert onsdag 10.6. og dermed før det påfølgende fallet i aksjekursene torsdag og fredag.

Aksjemarkedet falt kraftig fra februar til mars, men har overrasket mange med oppgangen siden. Mange av DNBs aksjehandelskunder benyttet sjansen under et webinar tidligere denne uken til å spørre aksjestrateg Paul Harper i DNB Markets blant annet om prisnivået og hvilken utvikling han ser for seg i ulike sektorer og selskaper.

Hvor mye ned må markedet før det blir riktig priset?

- Her må vi svare på forskjellige måter. Det avhengig av hvor lang tid det tar før man kommer ned til det som er riktig priset og det kan gjøres enten via inntjeningen eller aksjekursen. Hvis det tar lang tid og markedet går sidelengs i en lengre periode, kan inntjeningen komme opp, og dermed kan den komme nær «fair value» via inntjeningen.

- Alternativt kan en korrigering skje ved at aksjekursene faller ned ganske raskt, og da har man ikke den samme muligheten for at inntjeningen kan innhente seg. P/E -multiplene er på nivåer vi ikke har sett siden teknologiboblen, den er faktisk litt høyere enn da, og vi ser en betydelig risiko for at det kan komme en justering ned. Som vi ofte sier, prising alene er ikke nok til å sende markedene ned. Det må skje noe som gjør at markedet ikke er villig til å prise på dagens nivå.

- Hvis vi ser på neste års inntjening, for å unngå en stor påvirkning av korona, så handles børsen på 16,5x inntjening, mens historisk snitt har vært litt i overkant av 11x. Skal man ned til snittet på en dag, så skal børsen ned 30 %, jeg tror nok ikke det er særlig sannsynlig. Med mindre det kommer negative nyheter så kan det gi store utslag.

Normalt priset på pris/bok

Harper forteller at aksjekursene på pris/bok-multippelen er omtrent på historisk snitt på 1,6x, og det betyr at man allerede i dag er fair priset. Det man må se på der, er at egenkapitalavkastningen er en del lavere enn historisk. Selv om man ser noen år fremover, så er egenkapitalavkastningen omtrent 10-20 % under historisk gjennomsnitt. Mye avhenger av oljeprisen fremover, men man bør nok ha en lavere pris/bok enn historisk gjennomsnitt. Pris/bok kan dermed indikere en 10 - 20 % nedside, hvis det skjer over relativt kort tid, mens over litt lenger perspektiv så kan inntjeningen komme tilbake og dermed trenger ikke nedsiden å være slik som indikert. 

Bankaksjer, kan dere si noe om disse selskapene?

- Banksektoren har hatt en grei rekyl fra bunnen og nå er det flere av de som har nådd opp til kursmålet, så sånn sett vil jeg si at de reflekterer det som ligger i estimatene for utlånstap. Men kommer det mer enn det som er forventet, så tror jeg prisingen blir en litt større utfordring.

Bank er jo alltid en sektor som handles på litt lavere multipler enn indeksene generelt forteller Harper, fordi bankene har en forretningsmodell hvor det ikke er all verden inntjeningsvekst hvert år, og man har ikke den samme fordelen som i andre sektorer hvor man kan si at lavere renter kan forsvare en høyere prising i aksjer generelt.

Noenlunde riktig prising

- Prising generelt begynner å nærme seg noenlunde riktig prising. Så prisingen reflekterer det som ligger i estimerte utlånstap. Dersom man skal se tegn til bedring i aksjekursene, så må man legge til grunn at utlånstapene blir lavere enn estimert, eller så trenger man litt høyere rente, tror jeg, slik at den underliggende utlånsinntjeningen blir noe bedre.

Utbytte utsatt inntil videre

Utbytte for sektoren er også et tema. Myndighetene har sterkt oppfordret til at sektoren ikke skal betale noe utbytte med det første, og mange av investorene investerer i denne sektoren nettopp på grunn av utbyttet. Det er også, i følge Harper, en usikkerhetsfaktor som burde brukes som argument for lavere prising.

- Når vi kommer nærmere normalen, så kanskje det kommer noen ekstraordinære utbytter etter hvert. Avklaring rundt utbytte for finanssektoren bør man være litt tålmodig med, det kommer nok ingen avklaringer før tidligst ute i andre halvår av 2020, ser Harper.

Hva tror dere om eiendomssektoren?

- Eiendom er en interessant sektor, det kan bli ganske store endringer fremover, uten at vi helt vet hvordan det vil se ut fremover. Kanskje blir det mer normalt å jobbe hjemmefra? Telenor har gjort dette til en permanent ordning, det er mulig det blir slik at man jobber 3 dager på kontor og 2 dager hjemme. Det som kan trekke opp arealbehovet er dersom man 2 meter mellomrom mellom arbeidspultene, sier Harper.

- Utleie til butikker kan bli vanskeligere enn tidligere, mens logistikkbygg, hvor nettleverandører lagrer det de har, kan vise økt etterspørsel. Det kan dermed bli en større forskjell på de som gjør det bra og de som gjør det dårlig, så det er en interessant sektor og de som liker å følge med kan gjøre noen interessante handler.

Haugen og Harper tar også for seg spørsmål om blant annet Solon Eiendom, Nordic Nanovector, Otello Corporation, Hexagon og DNO i Utbytte-podkasten. 

(*) Denne artikkelen er utarbeidet på bakgrunn av en analyse fra DNB Markets, et forretningsområde i DNB Bank ASA. Rapporten baserer seg på kilder som vurderes som pålitelige, men DNB Markets garanterer ikke at informasjonen er presis eller fullstendig. Uttalelser i rapporten reflekterer DNB Markets’ oppfatning på det tidspunkt rapporten ble utarbeidet, og DNB Markets forbeholder seg retten til å endre oppfatning uten varsel. Rapporten skal ikke oppfattes som et tilbud om å kjøpe eller selge finansielle instrumenter eller som en anbefaling om investeringsstrategi. DNB Markets påtar seg ikke noe ansvar, verken for direkte eller indirekte tap, som følge av at rapporten legges til grunn for investeringsbeslutninger. Her kan du lese den fulle versjonen.