En oljepris er ikke en oljepris

Dette er en morgenrapport fra DNB Markets, skrevet av valutastrateg Magne Østnor: 

Lite er imidlertid ved det normale om dagen. Ikke bare er oljemarkedet truffet av det vår oljeanalytiker kaller en episk kollaps i etterspørselen i kjølvannet av koronapandemien, priskrigen mellom OPEC+-landene har holdt oljeproduksjonen oppe. Avtalen om produksjonskutt som ble fremforhandlet for halvannen uke siden trår ikke i kraft før i mai. Det hele har resultert i et marked som oversvømmes av olje, og lagerkapasiteten er i ferd med å bli sprengt.

To faktorer har derfor bidratt til tidvis store prisforskjeller mellom WTI og Brent, nemlig at man i handel med Brent kan velge å gjøre opp i kontanter i stedet for å ta fysisk levering av oljefatene, samt at Brent er «seaborne», dvs. leveres på sjøen og er dermed mindre sårbar for lagerkapasitet på enkelte geografiske lokasjoner.

Flere faktorer er imidlertid også i spill. Olje kan handles for fremtidig levering, og mange har brukt den første futureskontrakten i hhv. WTI og Brent som sin referansepris fordi disse ofte er svært. Tidligere i uken, da prisen på den første futureskontrakten på WTI-olje falt under -40 USD/fatet, forfalt denne kontrakten i mai. Siden WTI-olje leveres fysisk i Cushing i Oklahoma hvor oljelagrene antas å være sprengt midt i mai, risikerte man altså å få olje det var umulig å lagre. Den nåværende første futureskontrakten i Brent har imidlertid forfall i juni, og en ventet bedring i balansen i oljemarkedet innen den tid har gjort Brent mindre sårbar.

Treffer statens finanser

Lavere oljepris treffer selvfølgelig statens finanser. Om knappe tre uker legger Finansdepartementet fram Revidert Nasjonalbudsjett, og premissene for inntektssiden er åpenbart ubekvemt usikre. Oljeprisen (Brents første futureskontrakt) er halvert i forhold til premissene lagt i Nasjonalbudsjettet i fjor høst, fra 476 kroner/fat til 226 kroner/fat nå. Departementets egne sensitivitetsberegninger viste da at 10 kroner lavere oljepris ville bety et inntektsbortfall på 4,7 milliarder, hvilket gir en total på 84 milliarder. Effekten er neppe lineær ved så store prisfall som vi har sett nå, men vil likevel være vesentlige.

Russiske prosenter 

At oljeprisen (om vi altså velger oss Brents første fremtidskontrakt) har hentet seg inn gjennom gårsdagen har skapt overskrifter, all tid den har steget over 30 prosent (!) siden i går morges. Men det er på sin plass å minne om at dette er russiske prosenter, prisen har steget om lag 6 USD/fatet siden i går morges, men er fortsatt lavere enn mandag kveld.

Aksjemarkedene hadde en god dag i går, godt hjulpet av en foreløpig stabilisering i oljemarkedet. Renten på italiensk stat falt mot slutten av dagen, på spekulasjon om at ECB kunne gjøre nettopp det de vedtok i går kveld. 

Ta mer risiko på sentralbankens hender 

ECB tillater høyrenteobligasjoner som sikkerhet. ECB vedtok i en telefonkonferanse i går kveld å tillate bruk av verdipapirer som nylig har blitt nedgradert til høyrente (kredittrating lavere enn BBB) som sikkerhet i sine likviditetsoperasjoner. Man gjorde det samme kun for greske statsobligasjoner for to uker siden, men med utsikter til at Italia muligens kan få sin kredittverdighet nedgradert av det andre kredittratingbyrået før helgen, så man seg altså nødt til å ta mer risiko på sentralbankens hender for å opprettholde flyten av kreditt. Som nevnt i gårsdagens morgenrapport, står sentralbankens vilje til å ty til stadig nye tiltak i kontrast til mangelen på en storstilt finanspolitisk respons.

AKU-ledigheten

Dagens kalender er av det hektiske slaget. Her hjemme publiserer SSB både tall for AKU-ledigheten i februar og konjunkturtendensene i industrien i første kvartal. Der førstnevnte er snittet for januar, februar og mars, vil de oppleves som noe mindre relevante gitt hva som skjedde mot slutten av første kvartal, mens grunnlaget for konjunkturbarometeret nok er mer oppdatert. Av nyere dato er også de første estimatene på PMI-indekser for både industri og tjenestesektoren i april, og det kommer tall fra både eurosonen, Storbritannia og USA.