Fed skal gjøre opp for tidligere feil

Dette er en morgenrapport fra DNB Markets, skrevet av valutastrateg Magne Østnor: 

Som ventet annonserte Fed-sjef Powell i går at den vel ett år lange gjennomgangen av rammeverket for pengepolitikken i USA kulminerte med at de nå sikter seg inn mot gjennomsnittlig mål for inflasjonen. Siden inflasjonen nå i en lengre periode har vært under målet, betyr det at sentralbanken nå vil sikte seg inn mot en periode der inflasjonen er «moderat over målet i en stund».

Talen inneholdt likevel ingen spesifikke signaler til hvor lenge renten vil bli holdt uendret i dagens situasjon, men var av mer prinsipiell karakter. Sentralbanksjefen har tidligere sagt at komiteen ikke engang tenker på å heve renten ennå, men en mer spesifikk styring av forventningene (forward guidance) kan godt bli kommunisert på rentemøtet i midten av september.

Ingen regel, fleksibilitet i utformingen

Det er ikke spesifisert noen periode for beregning av gjennomsnittlig inflasjon. Det kunne ført til uheldige politikkendringer når tidsvinduet for inflasjonsberegningen endret seg, uten at den økonomiske situasjonen nødvendigvis endret seg. Dessuten skal Fed fortsatt støtte opp under sysselsettingen, men ordlyden i det nye strategidokumentet er endret til at Fed bare skal agere når sysselsettingen er lavere enn det som er mulig.

Videre ble hensynet til finansiell stabilitet nevnt eksplisitt, slik mange andre sentralbanker har inkludert dette de siste årene. Les gjerne mer i Knuts kommentar. Som så ofte er tilfelle når sentralbankene gjør slike endringer, innebærer de ikke et plutselig skifte i gjennomføringen av pengepolitikken, men mer en tilpasning til slik politikken allerede praktiseres.

Nye rekorder

Å tolke markedsbevegelsen etter gårsdagen annonsering er ikke helt rett fram. Rentene startet med å falle, men endte med å stige, noe som kunne tyde på at risikoen for høyere inflasjon økte. Men selv om høyere inflasjon ikke er særlig godt nytt for aksjemarkedet, ble det satt nye rekorder på Wall Street i går, hvilket kan tyde på at investorene her fokuserte på lave renter i lang tid fremover. I valutamarkedet endte dollaren uendret, etter å ha både svekket og styrket seg.

DNB Markets Økonomiske utsikter

I går kulminerte vår intense august-jobbing i den halvårlige rapporten vår Økonomiske Utsikter, dog uten å avstedkomme nevneverdige markedsreaksjoner. Kjerstis start på sammendraget står best uten min omformulering: «Koronaviruset slo pusten ut av verdensøkonomien i vår. Med lettelser i de ekstreme smitteverntiltakene er den igjen oppe i knestående. Når penge- og finanspolitikkens intensivbehandling fases ut må det økonomiske oppsvinget bli mer selvgående, og dermed miste piffen. Utsikter til lav lønns- og prisvekst legger grunnlaget for fortsatt store politikkstimulanse de nærmeste årene. Noen av skadene av pandemien er trolig av det mer kroniske slaget, i form av blant annet økt ulikhet, økt gjeld og stagnasjon i globaliseringen. Det kan bidra til lavere økonomisk vekstpotensial på lang sikt.»

Norges Bank først ut med renteheving i begynnelsen av 2022

Norsk økonomi har blitt mindre hardt rammet enn andre land. Kraftfulle tiltak i både finans- og pengepolitikken har dempet aktivitetsfallet, samtidig som husholdningene har hatt god inntektssikring. Boligprisveksten har vært frisk, men vil trolig avta siden ledigheten blir værende høyere enn før krisen. Det ligger an til et magert lønnsoppgjør, og trolig blir bedriftenes lønnsevne svak også neste år. Dermed tror vi kjerneinflasjonen vil avta når effektene av kronesvekkelsen forsvinner ut av tallene.

Etter hvert som oppsvinget får bedre feste, er behovet for ekstrem pengepolitisk stimulans mindre og hensynet til finansiell stabilitet veier tyngre. Vi tror derfor Norges Bank vil heve renten tidlig i 2022, og ytterligere to ganger innen utgangen av 2023. Hør gjerne en kortversjon av rapporten i dette webinaret. 

Skulle det vise seg riktig slik konsensus venter, at aktiviteten i svensk økonomi falt med knappe 9 prosent, er det et større fall en her hjemme, men mindre enn i mange andre nærliggende land. Fallet kommer til tross for at smitteverntiltakene var mindre omfattende enn andre steder, men skyldes at en åpen eksportorientert økonomi som den svenske påvirkes kraftig av aktivitetsfall blant handelspartnerne. For øvrig fortsetter Jackson Hole-konferansen, dog med et mer akademisk preg på dagens agenda.