Første renteheving her hjemme rykker nærmere i tid

Bak den beslutningen ligger avveininger som ligner de andre sentralbanker gjør, nemlig den mellom hvor stor oppbremsingen blir nå på kort sikt og hvor raskt det vaksine-drevne oppsvinget kommer. Ved forrige rentemøte i november vurderte sentralbanken det dit hen at smitteoppblomstringen ville bremse oppgangen, men ikke føre til en ny nedtur. Den vurderingen står nok ved lag, all den tid smitteutviklingen ikke har tiltatt ytterligere her hjemme. 

Den andre avveiingen er den mellom behovet for å støtte opp under realøkonomien og hensynet til at finansielle ubalanser bygger seg videre opp. Når vaksinene nå rulles ut tidligere enn først antatt, vil oppsvinget stå stødigere og la Norges Bank legge mer vekt på at de finansielle ubalanser bygges videre opp. Dermed tror vi rentebanen vil signalisere at første renteheving kommer i andre kvartal 2022. 

Vår egen vurdering er at vi vil få den enda litt tidligere. Like etter pressekonferansen vil Kyrre Aamdal og jeg diskutere sentralbankens anslag, vurderinger og hva det kan bety for markedsutviklingen fremover. Webinaret kan du se i denne linken kl. 11:30 i dag.

Regelverk til krøll

Norges Bank sjonglerer flere hatter, det gir tidvis Nibor-krøll. Sentralbanken har både ansvaret for likviditetsstyringen, hvis mål er og holde de korte pengemarkedsrentene nær styringsrenten og for de daglige kronekjøpene hvis formål er å finansiere underskuddet på statsbudsjettet. Siden staten har hatt større inntekter og lavere utgifter enn ventet i høst, har statens konto steget betydelig, og trukket likviditet ut av banksektoren. 

En avgjørende årsak er nettopp at de daglige kronekjøpene har vært svært store. Gjennom likviditetsstyringen har Norges Bank tilført likviditet til bankene gjennom kortsiktige lån, hvilket i teorien kunne bidratt til at pengemarkedsrentene holdt seg nær styringsrenten. Men regulatoriske krav gjør bankene tidvis tilbakeholdne med å omfordele likviditeten seg imellom og dessuten har ikke alle banker tilgang til Norges Banks operasjoner. Dermed har vi sett Nibor øke betydelig, særlig i perioder hvor det er store skatteinnbetalinger til staten, som tilfellet var midt i november. Norges Banks prognose for bankenes likviditet til neste år, tyder på at vi kan se lignende utslag i både februar og mars. 

Det enkle ville være å la underskuddet på budsjettet neste år bli dekket av statens kontantbeholdning, men det bryter med budsjettregler og åpner for at Stortinget kan bevilge mer penger uten å bruke av Statens pensjonsfond utland. Vi tror derfor valutakjøpene over nyttår vil stige til 1,6-1,7 milliarder per dag for å finansiere budsjettunderskuddet i 2021, mens statens kontantbeholdning blir redusert ved at staten utsteder mindre i statskassevekslene, de korte lånene med løpetid under et år. 

Har overvurdert veksten i USA

I USA er det ikke utsikter til at styringsrenten skal opp på en god stund. Federal Reserve (Fed) holder pengepolitikken uendret, men lar nå utviklingen i inflasjonen og arbeidsledighet bestemme hvor lenge verdipapirkjøpene skal fortsette. Endringene i sentralbankens prognoser skyldes i stor grad at oppsvinget hittil har vært kraftigere enn ventet. At farten inn i 2021 blir vesentlig lavere, ble bekreftet av gårsdagens nøkkeltall. Riktignok holdt innkjøpssjefindeksene seg på et fortsatt solid nivå, men vi vet at stemningsindeksene har overvurdert veksten i industrien. Og med innstramminger i stadig flere stater, vil utviklingen svekkes ytterligere. 

Detaljomsetningen viste et overraskende stort fall i november, og er et tegn på at restriksjoner begrenser muligheten til å bruke penger for husholdningene. Selv om farten inn i 2021 blir lavere, bidrar vaksinen til å veie opp for dette gjennom året og Fed løftet BNP-anslaget for 4. kvartal 2021 med 0,2 prosentpoeng til 4,2 prosent. 

Overraskende sterk oppgang

I Europa fikk aksjemarkedene et løft fra en overraskende sterk oppgang i innkjøpssjefindeksene for både tjeneste- og industrisektoren. Det bidro til å løfte EURUSD over 1.22, det høyeste nivået siden 2018. Vi tror imidlertid ikke oppgangen vil fortsetter, og venter å se EURUSD i 1.20 om 12 måneder, se denne prognoseoppdateringen fra Ingvild for mer. Stemningen fikk ytterligere hjelp av at EUs von der Leyen ser en mulig løsning på Brexit-knuten, hvilket hjalp pundet til sitt høyeste nivå mot dollar på over to år. I tillegg til Norges Bank, avslutter både Bank of England og Bank of Japan sine rentemøter i løpet av dagen og natten. Her er det ikke ventet nye pengepolitiske tiltak, men BoJ vil ventelig forlenge verdipapirkjøpene.