Heving fra Fed i september? Not so fast!

Gårsdagens tall viste at inflasjonen i USA falt fra 4,2 prosent i mai, til 3,5 prosent i juni, godt under våre (3,9 prosent) og konsensus (3,8 prosent) sine forventninger. Det var særlig energiprisene som trakk samlet inflasjon ned, med et fall i bensinprisene på nesten 10 prosent fra mai til juni, og ikke siden tidlig i pandemien har vi sett et like stort fall i inflasjonen fra en måned til en annen. Også kjerneinflasjonen overrasket på nedsiden, med et fall fra mai til juni på 0,02 prosent, som gir en årstakt på 2,6 prosent. Lavere vekst i husleiene enn tidligere trakk ned prisveksten på tjenester

Allerede i forkant av inflasjonstallene hadde Fed-sjef Warsh publisert sin innledning til den første høringen i Kongressen som sjef for Fed. Her gjorde han det helt klart; rentekomiteen tolererer ikke vedvarende høy inflasjon, samtidig som han på spørsmål om gårsdagens tall var varsom med å legge for mye vekt på enkelt-tall. I stedet, og som forventet, fokuserte han på reformarbeidet som han har satt i gang, for blant annet å se på hvordan rentekomiteen best kan kommunisere, hvordan Fed bør tenke om balansen, om tilfanget av statistikk, om inflasjonsdynamikken og hvordan man best måler inflasjon. Komiteene er nedsatt og skal levere sine arbeider innen årsslutt, og Warsh håper å kunne dele innsikt fra arbeidet allerede utover høsten. 

Vi så et solid rentefall i kjølvannet av inflasjonstallene. Swaprenter med 2 og 10 års løpetid falt 8 basispunkter, og markedet gikk fra å fullt ut vente en renteheving i september, til nå å se om lag 60-70 prosent sannsynlighet for renteheving (ned 10 basispunkter). Dollaren svekket seg på bred basis og handler nå nær 1.1440, mens amerikanske aksjemarkeder reverserte deler av mandagens fall med 0,4 prosent oppgang på S&P 500 og 0,9% oppgang på NASDAQ. Selv om 10 års swaprenter og EURUSD reverserte deler av bevegelsen etter inflasjonstallene, kan det virke som om markedet ikke helt lot seg overbevise av Warsh sin varsomhet med å tolke gårsdagens tall. 

Det kan likevel se ut som om inflasjonen nådde en topp i mai, med en årstakt i kjerneinflasjon på 2,9 prosent. En ny oppgang i energiprisene og sterk prisoppgang på programvare og elektroniske komponenter skaper oppsiderisiko på kort og mellomlang sikt. Samtidig har lønnsveksten kommet ned og produktivitetsveksten er solid. Det gir Fed mulighet til å vente og se, selv om inflasjonen nå er langt over målet, og vi venter derfor ingen renteendringer fra Fed fremover.

Konflikten mellom USA og Iran eskalerer videre. Ikke bare har vi sett nye angrep, men oljeprisen steg kraftig på mandag da Trump varslet at USA ville ilegge transittavgift på 20 prosent på all trafikk gjennom Hormuz-stredet, og selv om Trump i går gikk tilbake på dette, har oljeprisen ikke reversert hele oppgangen. Brent-olje (1. kontrakt) handler nå nær 85 dollar fatet, nesten 20 prosent høyere enn i starten av forrige uke. 

Apropos inflasjonstall, ifølge SSBs kalender skal et fullverdig tallsett for konsumprisene for juni publiseres nå på morgenen i dag. Da får vi vite mer om hva kjerneinflasjonen faktisk ble, hvilke kategorier som særlig trakk ned og om noe av dette kan ansees å være midlertidig.