Inflasjonen overbebviste tvilerne

Minste mulige overraskelse for amerikansk kjerneinflasjon virker å være avgjørende for neste rentemøte, men ikke for utviklingen litt lenger fram. Utgangspunktet var, som Kelly skrev i gårsdagens morgenrapport, at Powell nærmest hadde erklært seier over inflasjonen, og at Fed nå vektla utviklingen i arbeidsmarkedet langt mer. Så viste gårsdagens inflasjonstall at kjerneinflasjon steg 0,3 prosent fra juli til august (2,5 prosent å/å), en tidel mer enn ventet. Ikke noen stor overraskelse akkurat. Men nok til at rentemarkedet gikk fra å prise om lag 35 prosent sannsynlighet for at Fed kuttet med 50 basispunkter neste uke, til langt mer marginale 15 prosent. 

Selv om overraskelsen var minimal, kom den etter tre måneder på rad med inflasjonstall godt i tråd med inflasjonsmålet. Og årsaken bidro nok til litt bekymring, for det var særlig overraskende sterk vekst i husleiene som dro inflasjonen opp, og denne komponenten har virkelig vist seg å være blant de mer seiglivede inflasjonsdriverne. Likevel, bekymringen er ikke større enn at markedsprisingen fortsatt peker mot 250 basispunkter med kutt innen utgangen av neste år. 

Aksjemarkedet fikk seg en knekk etter inflasjonstallene, og S & P 500 var først ned 1,6 prosent, før utviklingen snudde og de amerikanske indeksene endte dagen opp 0,3-2,2 prosent. Renteoppgangen bidro også til en noe sterkere dollar, og EURUSD handler nå like over 1.10, mens USDNOK handler nær 10.86. 

Alt annet enn et rentekutt fra ECB på rentemøtet i dag vil være en stor overraskelse. For nøkkeltallene gjennom sommeren har langt på vei vært om lag som ECB har ventet. Viktigst har vært tallene for lønnsveksten som ECB selv beregner, som langt på vei bekreftet at den sterke oppgangen i første kvartal var midlertidig, og drevet av engangsutbetalinger i Tyskland. Dermed har også signalene fra medlemmene av Governing Council vært at det går mot et andre rentekutt i år. Vi tror imidlertid at bekymringene for seiglivet tjenesteinflasjon vedvarer og bidrar til at ECB vil gå gradvis fram. Men om rentebeslutningen i seg selv ikke blir så spennende, så vil vi se etter signaler om veien videre og om medlemmene har diskutert nivået på den nøytrale renten (som vi skrev om i morgenrapporten forrige onsdag). 

Vi tror Regionalt nettverk vil vise at oppsvinget utsettes. Forrige rapport fra juni pekte mot et oppsving i aktiviteten nå i tredje kvartal, men farten inn i kvartalet er nok litt lavere enn ventet, og vi tror dermed dagens tall vil vise at oppsvinget utsettes til fjerde kvartal. Nivået er likevel litt under trend, men samtidig tror vi indeksene for kapasitetsutnytting og mangel på arbeidskraft kan peke mot at veksten har bunnet ut og er på vei opp igjen. 

Inflasjonen i Sverige har falt overraskende fort så langt i år, og kjerneinflasjonen målt ved KPIF overrasket med hhv. 1,3 og 1,7 prosent vekst å/å i juni og juli. Det er nivåer under inflasjonsmålet på 2 prosent og dessuten lavere enn Riksbanken så for seg sist de oppdaterte inflasjonsprognosene sine i juni. Tallene for august som publiseres nå i morgentimene tror vi imidlertid vil komme inn mer i tråd med sentralbankens prognoser, og vi ser for vekst i KPIF på 1,6 prosent å/å, mot Riksbankens anslag på 1,7 %. Inflasjonspresset er nok likevel svakere enn Riksbanken tidligere har lagt til grunn, og når aktivitetsveksten også har vært svakere enn antatt, så tror vi Riksbanken vil kutte styringsrenten for tredje gang i år når vi kommer til rentemøtet i slutten av måneden.