Podkasten DNB Utbytte:
Kanskje vi er forbi det verste?
Aksjemarkedet har i sommer vært preget av forsiktig optimisme, sier aksjestrateg Paul Harper i DNB Markets.
- Det har vært mye aktivitet i sommermånedene, men det har ikke vært veldig dramatisk, heldigvis.
Slik innleder programleder Marius Brun Haugen podkasten Utbytte. Han og strateg Paul Harper snakker om utviklingen i aksjemarkedet, trender og spredningen av koronaviruset under sommermånedene.
Det har vært en relativt god sommer?
- Det kommer an på når vi definerer startskuddet for sommeren. Det har skjedd mye fra selskapene, de fleste har kommet med andrekvartalstall. I snitt har rapportene kommet inn bedre enn ventet, sier Harper.
Bedre enn ventet
I forkant var det knyttet stor spenning til hvordan resultatene for andre kvartal ble klokket inn. Mange av selskapene stoppet ‘guiding’ (offentliggjøring av selskapenes egne forventninger) av resultatene i etterkant av første kvartal grunnet koronaviruset.
- Et klart flertall av selskapene rapporterte andrekvartalstall som var bedre enn ventet, men det må ses i lys av at estimatene var kuttet kraftig i forkant. Siden mange av selskapene ikke guidet, var nok analytikerne forsiktige i forkant av resultatslippet, forteller Harper.
Koronaviruset gjør sammenligningsgrunnlaget vanskelig. Hvor gode var resultatene som kom i løpet av sommeren? Harper foreslår å se på endringene analytikerne gjør i sine estimater.
- Klarer selskapene å skape mer verdi fremover? Neste års inntjening er blitt justert litt opp, så sånn sett ser det bedre enn ventet, forklarer Harper.
Bank- og energisektorene
Det har vært spenning knyttet til hvordan banksektoren og energisektoren har blitt påvirket av korona. Lavere rente kan gi lavere rentemarginer, og koronaviruset kan gjøre at noen av bankenes kunder ikke klarer å gjøre opp sine forpliktelser.
- Bank har vært på den positive siden, mens energi har vært blandet. Estimatene er opp i begge sektorene, kanskje i snitt en prosent. Normalt blir estimatene justert noe ned, sier Harper.
Han fortsetter:
- Bank har gjort det greit, det kommer litt an på lånetapene. Enkelte banker har rapportert lavere lånetap, mens andre større lånetap enn ventet. Sammenlagt har rapportene vært på den positive siden.
Stort sett har det vært forsiktig optimisme.
Kanskje vi er forbi det verste?
Paul Harper drar en konklusjon om resultatsesongen under sommeren:
- Stort sett har det vært forsiktig optimisme, kanskje vi er forbi det verste?
Han påpeker også at markedene har gått i ulik retning. For eksempel viser Harper til at antallet førstegangssøkere til arbeidsledighetstrygd i USA har flatet ut og økt noe de siste par ukene.
- Grunnen til det er oppblomstringen av koronasmitte i USA og vi ser tidlige tendenser i Europa med oppblomstring av koronasmitten.
Mye avhenger dermed av hvor godt de ulike landene klarer å håndtere koronapandemien.
- Det kan bli en spennende høst, dessverre, sier Harper.
Han trekker V-utvikling i verdensøkonomien i tvil.
- Den V-utviklingen som mange har snakket om, nå ser det ikke ut til at det blir noe av. Jeg har vært skeptisk til V-utvikling lenge. Selskapsrapportene var bra, så det veier kanskje opp for noe av usikkerheten til gjenopphentingen i økonomien som vi ser i de andre tallene, sier Harper.
Fortsatt rekordhøye nivåer
Aksjemarkedet har gått mye siden bunnen i mars, mens det tar tid før inntjeningen henter seg inn. Dermed er prisingen målt ved PE (aksjekurs i forhold til inntjening per aksje) på rekordhøye nivåer.
- Prisingen er meget høy. For Oslo Børs Hovedindeks er neste 12 måneders pris i forhold til inntjeningen 50 prosent høyere enn gjennomsnittet de siste ti årene. Vi forventer at inntjeningen skal komme en god del opp til neste år, så da blir multiplene litt lavere, forteller Harper i sendingen.
Han utbroderer om motsetningen mellom utslaget på prisingen grunnet lavere vekst og lavere rente:
- Hvor mye høyere PE skal være grunnet lavere rente, det er et godt spørsmål. Vekstpotensialet er noe dårligere enn det har vært siste 10-20 årene. Alt annet likt bør lavere vekst gi en lavere multipler, mens alt annet likt bør lavere rente gi høyere multipler.
Fortsatt uavklart
Hvor man skal legge vekt kommer vi til å finne ut av på et senere tidspunkt, men markedene tyder på å legge mest vekt på effekten av rentene.
- Når det er oppgang i økonomien generelt, så bør det være sykliske aksjer og lav prising som gjør best. Men slik har det egentlig ikke vært. Det har vært jevnt mellom sykliske og defensive aksjer, mens vekstaksjene er de som har gjort det klart best, utdyper Harper.
Det tyder på at investorene er bekymret for veksten i økonomien og er villige til å betale mer for selskapene som klarer å gi vekst.
- Investorene er mindre villige til å betale for selskaper som ikke gir vekst, til tross for relativt attraktiv prising, påpeker Harper.