Lesetid
6 min lesetid
Publisert
31. okt. 2023
Artikkelen er flere år gammel
DNB Markets morgenrapport 31. oktober:
Kjerneinflasjonen i eurosonen skal fortsette å falle
Det har vært ekstra vanskelig å predikere inflasjon den siste tiden.
Det ble en rolig ukestart i markedene i går, med svak oppgang på de europeiske børsene (Stoxx600 +0,36%) og en litt sterkere oppgang i USA (S&P500 +1,20%). Den amerikanske 10-årsrenta steg et par punkter, og handler på 4,87 % i dag tidlig, mens oljeprisen falt omtrent to dollar per fat, til 87,8 dollar/fat nå, og det trakk den norske krona svakere mot euro, mens en generell dollarsvekkelse gjorde at USDNOK var mer stabil.
De asiatisk børsene er blandet så langt i dag, med fall i Kina, kanskje som følge av skuffende PMI-er, og oppgang i Japan, kanskje som følge av en ny svekkelse av yenen, etter Bank of Japans (BoJ) rentemøte i natt. Hvorfor den japanske yenen falt er ikke helt åpenbart basert på nyhetene fra BoJs rentemøte, ettersom de endret omtalen av sin «rentekurvekontroll» i en litt mykere retning. BoJ har ikke bare et mål om at «korte renter», skal være lave, på -0,1%, men også at 10-årsrenta skal holdes seg under et visst nivå (1,0 %). Det var dette siste som ble litt endret i dag, når BoJ sa at 1,0 % ikke nødvendigvis et absolutt maksnivå, men heller en litt løsere definert øvre grense. Ikke den store endringen med andre ord, og det kan kanskje forklare markedsreaksjonen, fordi mange går og venter på at BoJ skal kaste inn håndkleet på sin rentekurvekontroll, noe de altså virker svært motvillige til.
Det skjer mye resten av denne uka, både i form av sentralbankmøter og viktige nøkkeltall, og det starter allerede i dag, med førsteestimater (‘flash’) på både oktoberinflasjon og Q3-BNP fra eurosonen. Vi deler konsensusoppfatningen om at kjerneinflasjonen i eurosonen skal fortsette å falle, men noe mer moderat enn i september, og ser for oss en inflasjonstakt på 4,3 % år/år, ned fra 4,5 % i september (konsensus venter et litt større fall, til 4,2 %).
Tallene fra eurosonen er et godt eksempel på at det noen ganger har vært ekstra vanskelig å predikere inflasjon den siste tiden: støttetiltak for å subsidiere billettprisene på offentlig transport i Tyskland bidro til kraftig fall i tjenesteinflasjonen i juni-august i fjor, og fraværet av lignende tiltak har gitt et tilsvarende hopp i inflasjonen de samme månedene i år. Når disse «baseffektene» forsvant ut av tallene i september, ga det et spesielt kraftig fall i inflasjonen, og siden dette ikke vil skje igjen i oktober, tror altså både vi og konsensus på et mer moderat fall. At arbeidsmarkedet i eurosonen holder seg stramt, og så langt viser få tegn på å kjøle seg ned, med vedvarende lav arbeidsledighet og høy lønnsvekst, er en viktig grunn til at vi tror kjerneinflasjonen i eurosonen generelt vil holde seg relativt høy i en stund fremover.
Det stramme arbeidsmarkedet, kombinert med at totalinflasjonen i eurosonen (det vil si inflasjon på alle forbruksvarer inkludert energi) ligger an til å fortsette å falle, er hovedgrunnen til at vi har et ganske positivt syn på veksten i eurosonen fremover. Dette vil gjøre at husholdningenes kjøpekraft, som har falt hvert kvartal de siste seks kvartalene, vil bedre seg fremover. Vi tror det igjen vil gi et løft i privat konsum, og dermed den samlede økonomiske aktiviteten. Denne bedringen vil nok ikke vise seg i tallene helt enda, og både månedlige aktivitetstall og indikatorer tyder på stagnasjon i tredje kvartal.
Markedsprisingen viser at mange har et ganske dystert syn på utviklingen i eurosonen fremover, og det er priset inn ca. 50 % sannsynlighet for at første rentekutt fra den europeiske sentralbanken (ECB) kommer allerede i april neste år. Vi tror sånn sett at både inflasjons- og BNP-tallene i dag har en «asymmetrisk» risiko, i form av at overraskelser på oppsiden kanskje kan få større markedsutslag, i form av høyere renteforventninger og potensielt en sterkere euro, enn overraskelser på nedsiden, ettersom markedet allerede er posisjonert ganske negativt.
Aksjemarkedet i dag ved Ole-Andreas Krohn
Kombinasjonen av en runde med mer positive selskapsrapporter og en avsluttet streik ga sammen med stabile renter og noe redusert frykt for en ytterligere spredning av konflikten i Midtøsten oppgang for det amerikanske aksjemarkedet i går. Nasdaq fortsatte opp med 1.2 %, mens S&P500 og Dow innledet uken opp henholdsvis 1.2 % og 1.6 %. VIX-indeksen kom ned med 7.1 % til 19.8 punkter og volumet aksjer omsatt på de tre hovedindeksene falt tilbake på 86-104% av gjennomsnittet for de siste tre måneder. I Asia ligger avkastningen på tiårige amerikanske statsobligasjoner i morgentimene på 4.87 %, mens futureskontrakten på S&P500 i øyeblikket peker mot en åpning ned 0.4 % for det amerikanske markedet i ettermiddag.
Verken rentemøtet i Japan eller kinesiske innkjøpssjefsindekser lagt fram tidligere i dag ser ut å ha bidratt til noe betydelig oppdrift i de asiatiske markedene i dag. Etter gårsdagens mer positive utvikling i USA og med støtte av en svakere Yenkurs er Nikkei i morgentimene opp med 0.3 %. De kinesiske innkjøpssjefsindeksene var på den annen side imidlertid svakere enn ventet og de viktigste indeksene her er samtidig videre ned med inntil 2.1 %. I tillegg til at vi utover formiddagen i dag får en lang rekke med oppdaterte europeiske KPI-tall for oktober får vi etter hvert også det første anslaget for BNP-veksten for Q3 i Eurosonen. Tidlig i ettermiddag får vi så tall for lønnsveksten i USA gjennom Q3, og noe senere en oppdatert forbrukertillitsmåling for oktober. Kvartalsrapporten fra Transocean fikk i første omgang en noe lunken mottakelse i går kveld norsk tid og aksjen ble i handel etter børs handlet opp 1 %.
Brent-prisen har siden i går ettermiddag kommet opp med USD 0.24 pr. fat og ligger før åpning i Europa på USD 87.78 pr. fat. WTI-prisen har i samme tidsrom kommet opp med USD 0.19 pr. fat og ligger i øyeblikket på USD 82.77 pr. fat. På helt kort sikt ser oljeprisene nå ut til å bli trukket i hver sin retning av henholdsvis bekymringene for utviklingen Midtøsten og de svakere nøkkeltallene fra Kina.
Mens markedet for produkttank har vist en svært positiv utvikling så langt i år har ratene innen tørrbulk i hovedsak reflektert et mer avventende marked. Og det aktørene venter på i denne forbindelse er indikasjoner på en akselererende kinesisk vekst. For Klaveness Combination Carriers, som presenterer Q3-tall i dag, innebærer det i mellomtiden at bare den ene delen av selskapets eksponering går for full maskin. Selskapets fartøy er konstruert for å håndtere begge typer laster og oppnår de beste resultatene når de kan unngå å gå i ballast. Tidligere i oktober oppdaterte selskapet markedet på ratene oppnådd for Q3 og vi estimerer at dette vil ha bidratt til en EBITDA for perioden på USD 28.2 mill. mot konsensusforventninger på USD 24.9 mill. Videre venter vi at selskapet i dag vil foreslå et utbytte for kvartalet på USD 0.20 pr. aksje mot konsensusforventninger på USD 0.15 pr. aksje. På våre estimater vil aksjen tilby en direkteavkastning for 2024–2025 på 10-11% og vi ha før eventuelle endringer på grunnlag av dagens rapport en kjøpsanbefaling på Klaveness Combination Carriers med et kursmål på NOK 100 pr. aksje. Kursen stengte i går på NOK 75.60 pr. aksje.
Et tema vi venter å få høre mer om fra Cloudberry Clean Energy i dag er hvordan en gjennomføring av forslaget om grunnrenteskatt på vindkraft vil påvirke investeringsbeslutningene fremover. Selskapet legger i dag fram sin Q3-rapport og virksomheten har i utgangspunktet nesten 40 % av produksjonskapasiteten i det norske markedet, med den øvrige kapasiteten fordelt med rundt 34 % i Danmark og rundt 27 % i Sverige. Når det gjelder driften for Q3 venter vi en omsetning på NOK 83 mill. og en EBITDA på NOK 25 mill. Før eventuelle endringer på grunnlag av dagens rapport har vi i Cloudberry estimert en netto underliggende verdi på NOK 10.80 pr. aksje. Samtidig observerer vi imidlertid at transaksjoner gjort blant andre aktører i bransjen tilsier en verdsettelsespremie som ville innebære en verdi på NOK 15.70 pr. aksje. Cloudberry stengte i går på NOK 10.18 pr. aksje og vi har inn mot rapporten en kjøpsanbefaling med et kursmål på NOK 12 pr. aksje.
Rapporten baserer seg på kilder som vurderes som pålitelige, men DNB Markets garanterer ikke at informasjonen er presis eller fullstendig. Uttalelser i rapporten reflekterer DNB Markets’ oppfatning på det tidspunkt rapporten ble utarbeidet, og DNB Markets forbeholder seg retten til å endre oppfatning uten varsel. Rapporten skal ikke oppfattes som et tilbud om å kjøpe eller selge finansielle instrumenter eller som en personlig anbefaling om investeringsstrategi. DNB Markets påtar seg ikke noe ansvar, verken for direkte eller indirekte tap, som følge av at rapporten legges til grunn for investeringsbeslutninger. For informasjon om publiserte investeringsanbefalinger og potensielle interessekonflikter i henhold til Market Abuse Regulation (MAR), vennligst se dnb.no/disclaimer/MAR. For komplett disclaimer knyttet til denne nyhetssaken se «rapporter og analyser på DNB Nyheter» på dnb.no/disclaimer.