Mangel på klart budskap om rentekutt i september

Norges Bank holdt renten uendret på 4,25 prosent. I den grad jeg skal fremstille noe som uventet, var det mangelen på et klart budskap om at det mest sannsynlig vil komme et kutt i september. Det overraskende kuttet fra juni, og rentebanen som fulgte med, etterlot oss med et inntrykk av at Norges Bank hadde en klar vurdering av at rentenivået skulle ned. Etter juni tolket vi derfor Norges Bank som ganske sikre på at det vil være rett å gjennomføre et par kutt til i løpet av høsten, i alle fall i fravær av store overraskelser.

Etter gårsdagens pressemelding og pressekonferanse, satt jeg imidlertid med en følelse av at det hele er langt mer usikkert. Rentebanen indikerer et og et halvt kutt til i år, med en klar indikasjon på september. Likevel velger Norges Bank å være vage om hva som skjer fremover, til tross for at alle tall som har kommet inn tilsier at vi er på stødig kurs mot et kutt.

Det er en paradoksal øvelse å være forutsigbar når ting er usikkert. Vi tror ikke Norges Bank nødvendigvis er mer usikre på veien videre nå enn i juni, men ønsker å være mer tydelig på at rentebeslutninger er usikre og ikke tas på forhånd. Der man tidligere har gitt spesifikke signaler om at et kutt vil komme (betinget av at ting går som ventet), avsto man fra dette i går. Wolden Bache antydet på pressekonferansen at dette var en bevisst endring i kommunikasjon.

Så lenge dette kun er kommunikasjon, bør vi ikke være mindre sikre på at kuttet vil komme, gitt at dataene fortsetter i tråd med forventning. Endringen gjør nok likevel at både vi og markedet er mer oppmerksomme på at de få datapunktene som kommer inn før møtet i september kan være nok til at renten ikke kuttes likevel. Etter gårsdagens møte endrer vi derfor ikke vår forventning om kutt i september og desember, men om vi får overraskende BNP-tall neste uke, eller høyere inflasjon enn ventet i starten av neste måned, må vi nok tenke oss om en ekstra gang.

Investeringstellingen fra SSB viste at oljeinvesteringene trolig vil falle en del neste år. SSB valgte en overskrift om økte anslag for oljeinvesteringer i sin artikkel, men disse øker stort sett alltid gjennom året, og man bør derfor skjele til anslagene som ble gitt på samme tidspunkt året før – da var det en nedgang på 4,5 prosent. I tillegg er dette ikke prisjustert, og med en anslått prisvekst på rundt 5 prosent i denne sektoren, indikerer tellingen at vi vil få et markert volum-fall neste år. For industri og kraftforsyning er utsiktene langt bedre, og det ligger an til en solid oppgang neste år.

De kinesiske nøkkeltallene som ble sluppet i natt, var litt svake. Lavere produksjon, investeringer og detaljomsetning enn ventet har gitt en litt blandet start i Asia, men sentimentet virker likevel godt, da japanske veksttall kom inn sterke enn ventet.

Amerikanske renter steg litt i går, etter en oppgang i produsentpriser. Produsentprisindeksen utenom mat og energi steg 0,9 prosent m/m i juli, langt over konsensusforventningen på 0,2 prosent. Innslaget i Feds foretrukne inflasjonsmål, PCE, er nok mindre, for den tunge komponenten fra helsetjenester steg kun 0,2 prosent.