Lesetid
6 min lesetid
Publisert
14. sep. 2022
Artikkelen er flere år gammel
DNB Markets morgenrapport 14. september:
Markedskollaps etter inflasjonstall
Aksjemarkedet i USA opplevde det største fallet siden juni 2020.
I USA hadde ikke kjerneinflasjonen nådd toppen likevel. Gårsdagens desiderte høydepunkt ble de amerikanske inflasjonstallene. For etter at kjerneinflasjonen har avtatt noe de siste månedene og dermed bidratt til en tro på mer gradvise rentehevinger fra Fed fremover, steg kjerneinflasjonen 0,4 prosentpoeng til 6,3 prosent i august. En unormalt stor oppgang i husleiene løftet inflasjonen, men samtidig var det et bredt sett av priskategorier hvor prisene steg mer enn ventet. Les gjerne mer i Knuts kommentar.
Markedsreaksjonene var ikke til å misforstå, raskere renteoppgang og frykt for kraftigere resesjon. Forventningene til hvor raskt og hvor mye Fed skal heve renten har steget jevnt og trutt gjennom august, men gjorde et hopp i går. Nå priser markedet inn en ikke ubetydelig sannsynlighet for 100 basispunkter heving i styringsrenten på rentemøtet neste uke og ytterligere 100 basispunkter i løpet av januar neste år til en topp nær 4,3 prosent. I dollar steg 2 og 10 års swaprenter med hhv. 20 og 5 basispunkter i går. Aksjemarkedet i USA opplevde det største fallet siden juni 2020, med S&P 500 ned 4,3 prosent og NASDAQ ned 5,2 prosent, en høyre og utsatt rentetopp bidro til økte bekymringer for en dypere resesjon.
Aktiviteten i norsk økonomi bremser kraftig. Ifølge bedriftene i Norges Banks regionale nettverk bidrar høyere priser og høyere renter til å dempe aktiviteten. Bedriftene anslår at veksttakten de siste tre månedene har falt fra om lag 2,5 prosent (annualisert) ved forrige korsvei i juni til 0,9 prosent nå. Samtidig vurderes utsiktene som betydelig svakere, og bedriftene anslår at produksjonen vil falle med 0,3 prosent over de neste seks månedene, betydelig lavere enn anslaget på 1,6 prosent gitt tre måneder tidligere.
Hjemmemarkedene sliter, men oljesektor og eksport oppreviderer. Det er verdt å merke seg at det er store forskjeller mellom bransjer. Høye priser og skattepakken under pandemien løfter aktiviteten blant oljeleverandørene, og dette mer enn oppveier for svakere utsikter internasjonalt for eksportbedriftene sett under ett. I disse bransjene vurderes både siste tre og neste seks måneder som en del bedre enn før sommeren. Andre deler av industrien, bygg og anlegg, varehandel og tjenesteyting har derimot gjort til dels store nedrevideringer av aktivitetsbildet, og peker på den sterke pris- og kostnadsveksten sammen med høyere renter. Les gjerne mer i Kjerstis kommentar.
Norges Bank løfter trolig rentebanen, men vi tror økonomien svekkes nok til at de ikke leverer alle rentehevingene. Siden forrige gang sentralbanken publiserte sin rentebane i juni, har inflasjonen overrasket betydelig på oppsiden og bidratt til at å øke behovet for innstramming. Norges Bank har svart med å heve med 50 basispunkter i august, det dobbelte av hva de tidligere signaliserte. Selv om arbeidsmarkedet fortsatt er svært sterkt, har aktivitetsveksten bremset mer enn forventet. Særlig er nok tegnene til en oppbremsing i husholdningenes forbruk en varsellampe for sentralbanken. Vi tror imidlertid hensynet til inflasjonen trumfer alt annet akkurat nå, og at Norges Bank vil heve med 50 basispunkter neste uke og varsle en videre renteoppgang til 3,25 prosent, til et nivå høyere enn antatt i juni. Samtidig tror vi at Norges Bank undervurderer hvor mye strømpriser, inflasjon og renter spiser av husholdningenes budsjetter og at aktivitetsbremsen vil bli kraftigere, samtidig som inflasjonen trolig vil avta fram mot nyttår. Dermed tror vi ikke Norges Bank leverer mer enn ytterligere 25 basispunkter i både november og desember til en rentetopp på 2,75 prosent. Se gjerne mer i forhåndsomtalen vår av rentemøtet i Norges Bank.
Norske renter først ned, så opp. Her hjemme har rentene falt tilbake de siste dagene etter inflasjonstallene i forrige uke, og i dag regionalt nettverk. På et tidspunkt i dag var 3m FRA-kontrakten med start i mars neste år ned 14 basispunkter og ned 48 basispunkter siste to uker. Selv om de amerikanske inflasjonstallene bidro til å reversere gårsdagens rentefall, har markedet ikke lenger tiltro til en 75 basispunkter renteheving fra Norges Bank neste uke. I stedet forventes det nå en heving på 50 basispunkter neste torsdag og en rentetopp nær 3,25 prosent tidlig neste år.
Aksjemarkedet i dag ved Ole-Andreas Krohn
Ikke helt fornøyde med gårsdagens KPI-tall over forventningene og med lite ytterligere drahjelp av råvarepriser og selskapsnyheter justerte det amerikanske aksjemarkedet i går for forventninger om en raskere renteoppgang og gjorde en helomvending ned etter fire dager med oppgang. Dow falt tilbake med 3.9 %, S&P500 endte ned 4.3 % og Nasdaq var ved stengetid ned 5.2 %. VIX-indeksen steg 14.2 % til 27.3 punkter og avkastningen på tiåringen steg til 3.43 %. Volumet aksjer omsatt på de tre hovedindeksene økte samtidig til 106-138% av gjennomsnittet for de siste tre måneder. Futureskontrakten på S&P500 peker i morgentimene i dag mot en åpning opp 0.2 % ved åpning av det amerikanske aksjemarkedet i ettermiddag.
De asiatiske markedene ser også ut til å ha innstilt seg på en pause og mens globale rente-, inflasjons- og resesjonsbekymringer de siste dagene har blitt tillagt noe mindre tynge ser vi at de i dag bidrar til å legge et press på aksjemarkedene. I Japan er Nikkei, tross solide tall for ordreinngangen i juli, kort før stengetid ned 2.5 %. De viktigste kinesiske indeksene er samtidig ned inntil 2.6 %. Selv om oppmerksomheten i dag i stor grad ser ut til å bli rettet mot rente- og inflasjonsutsiktene vil EU i Brussel også presentere tiltak for å håndtere problemene med de høye strømprisene. Usikkerheten i forkant gjelder blant annet hva de vil gjøre for å redusere etterspørselen og hva de eventuelt vil gjøre som kan påvirke økonomien hos energileverandører og distributører. Etter at de foreslåtte tiltakene er annonsert må hele pakken også sendes rundt for endelige godkjennelse av de forskjellige medlemslandene, og tidshorisonten for dette er avhengig av hvor mye som allerede er ferdigforhandlet.
Mens USD-volatiliteten i morgentimene skyver de asiatiske aksjemarkedene i negativ retning bidrar en høyere valutakurs samtidig til å dempe oljeprisene. Kombinert med lagertall som i går indikerte en økning i de amerikanske råoljebeholdningene på 6 mill. fat har dette før åpning i dag sendt Brent-prisen ned til USD 92.65 pr. fat. Brent ligger dermed USD 0.82 pr. fat under nivået ved stengetid i det norske markedet i går. I USA falt WTI-prisen i går med USD 0.25 pr. fat til USD 87.59 pr. fat og har i morgentimene i dag kommet videre ned på USD 86.92 pr. fat.
Spillselskapet Kindred, som blant annet står bak Unibet, inviterer i dag til kapitalmarkedsdag i London. Selskapet er aktivt i 20 geografiske områder og rundt 2/3 av omsetningen kommer fra europeiske markeder utenfor Norden. Rundt 45 % av omsetningen er fra sportsrelaterte spill og rundt 55 % fra kasino. Våre estimater for Q3 ligger over konsensus og vi venter at dagens arrangement vil kunne medføre at markedets forventninger justeres opp. Konsensus ikke ut til å ha tatt helt høyde for at årets ekstra tidlige oppstart av de europeiske fotballigaene, som følge av VM-pausen i november/desember, kan endre de normale sesongsvingningene. Videre har nederlandske myndigheter etter en reregulering igjen åpnet opp og Kindred relanserte sine tilbud her i begynnelsen av juli. Visibilitet på oppstarten har så langt vært begrenset og en oppdatering om erfaringene så langt vil dermed kunne påvirke aksjen. I Nord-Amerika er markedet regulert på delstatsnivå. Her er selskapet så langt aktivt i seks delstater i USA og en i Canada. Den samlede strategien for 2023–2025 vil være på agendaen ved dagens presentasjon og i den forbindelse venter vi at vekstmulighetene i Nord-Amerika vil være et tema. Vi har en kjøpsanbefaling på Kindred og et kursmål på SEK 125 pr. aksje. Kursen stengte i går på SEK 94.96 pr. aksje.
Etter å ha justert for økte oljeprisforventninger har vi tatt anbefalingen på DNO opp fra Hold til Kjøp. Kursen stengte i går på NOK 12.83 pr. aksje og vi har et kursmål på NOK 16 pr. aksje. På tross av usikkerhet knyttet til virksomhet i Kurdistan så opererer Tawke og Baeshiqa som normalt. Dette gir gode utsikter for kontantstrømmen og åpner for en kombinasjon av stabilt utbytte og vekstinvesteringer fremover. Basert på vårt estimat for netto underliggende verdier er aksjen i markedet i verdsatt med en P/NAV på 0.48x mot et gjennomsnitt på 0.6x siden 2015. Vårt kursmål er basert på en rabatt på 40 % i forhold til P/NAV.