Moderate markedsutslag av ny tollusikkerhet

Aksjemarkedene falt i går både i USA og Europa med en nedgang på rundt 1 prosent for S&P500 og Nasdaq, mens Dow Jones falt 1,7 prosent. Fallet i de europeiske indeksene var litt mindre på 0,5 prosent for Stoxx600, 1,1 prosent for tyske DAX og rundt en halv prosent for Oslo Børs og Stockholm-børsen. Både usikkerhet knyttet til amerikanske tollsatser og bekymring rundt effektene av kunstig intelligens på enkelte sektorer, kan ha bidratt til den lunkne stemningen.

I rentemarkedene var det relativt små bevegelser og amerikansk tiårs statsrente er nå 4,04 prosent. Den har riktignok falt en god del den siste måneden fra en topp nær 4,30 prosent 20. januar. Dollaren hentet seg litt inn i går med et fall i EURUSD på 0,4 prosent til 1,177 i skrivende stund. Det ser sånn sett ikke ut til at høyesteretts beslutning om IEEPA-tollen (les mer i gårsdagens rapport), som også innebærer tilbakebetaling av tollinntekter den amerikanske staten allerede har mottatt, har gitt noen umiddelbar bekymring knyttet til amerikanske statsfinanser.

I dag trer den først annonserte globale tollsatsen på 10 prosent i kraft, mens Trump-administrasjonen jobber med en formell ordre som gjør at denne økes til 15 prosent så fort som mulig. Det er kanskje ikke så rart at markedsutslagene så langt er moderate, gitt at usikkerheten knyttet til hvordan endringen i tollregimet vil slå ut fortsatt er stor, mens det vi allerede vet tyder på at effektene på effektive tollsatser og amerikansk økonomi er relativt små.
 
Yale Budget Labs beregninger viser i alle fall at fallet i den globale effektive tollsatsen vil være begrenset med en reduksjon fra 13,7 prosent til 12,2 prosent (gitt en global tollsats på 15 prosent). Også effektene på BNP-vekst, arbeidsledighet og inflasjon i USA anslås følgelig å være små. Selv om en litt lavere tollsats isolert sett er positivt, og det samme kan man si om at Trump møter motstand fra sentrale institusjoner som høyesterett, er det fortsatt mye usikkerhet som kan forklare at markedsaktørene er litt avventende.

For det første er usikkerhet i seg selv negativt for bedrifter og husholdninger. Nå går vi på nytt inn i en fase der alt kastes opp i luften, etter at tollregimet hadde stabilisert seg litt i andre halvdel av fjoråret. Vi vet ikke hva som skjer etter 150-dagers perioden før Kongressen må godkjenne den nye globale tollsatsen og vi vet heller ikke sikkert om den effektive tollsatsen vil ende lavere enn før IEEPA-dommen. Trump-administrasjonen har varslet at de vil sette i gang etterforskninger som kan føre til økte tollsatser på enkeltvarer. Dessuten virker det fortsatt uklart om tidligere unntak gjelder eller ikke, noe som kan bety mye for den effektive tollsatsen for eksempelvis Kina. Videre er bilaterale handelsavtaler mellom USA og enkeltland nå i spill. EU-representanter mener at den nye globale tollsatsen bryter med deres handelsavtale fra i fjor fordi tollsatsen på enkelte jordbruksvarer vil ende over 15 prosent. EU-parlamentet besluttet i går nok en gang å utsette prosessen med å ratifisere avtalen. USA oppfordrer på sin side alle land til å stå ved avtalene som allerede har blitt inngått.

I dag holder president Trump sin «State of the Union» tale klokken 15:00 norsk tid. Der kan det nok være at Trump både vil si noen fine ord om seg selv, noen litt mindre fine ord om andre, og kanskje vil han også prøve å fri litt ekstra til velgerne i forkant av mellomvalget i november. Ellers kommer det forbrukertillit fra USA og flere Fed-representanter skal også tale i dag.