Lesetid
6 min lesetid
Publisert
25. aug. 2023
Artikkelen er flere år gammel
DNB Markets morgenrapport 25. august:
Det blir myk landing, ikke resesjon
Men at inflasjonen er gjenstridig, betyr imidlertid at rentenivået vil forbli høyt.
| I går publiserte vi våre Økonomiske Utsikter, vår halvårlige makrorapport. Gikk du glipp av webinaret i etterkant, kan opptaket sees i denne linken. Prisveksten har vært sterk i kjølvannet av pandemi og krig og nådd de høyeste nivåene siden 1980-tallet i løpet av 2022, før vi har sett inflasjonen avta i første halvår av 2023. Lavere energipriser har vært en nøkkel til det, men også lavere innkjøps- og transportpriser. Prisveksten på tjenester trekker imidlertid fortsatt inflasjonen opp. Selv om base-effekter betyr at inflasjonen vil falle videre fremover, tror vi inflasjonen vil etablere seg på et høyere nivå enn sentralbankenes inflasjonsmål. Til tross for at sentralbankenes respons har vært en betydelig renteoppgang, venter vi at investeringslysten vil løfte både vekst og inflasjon fremover. Klima- og energiomstilling vil kreve store investeringer, geopolitiske spenninger løfter forsvarsinvesteringene, men bidrar også til at mange bedrifter flytter produksjonen nærmere hjemmemarkedene. Inflasjonen og renteoppgangen har rammet husholdningene, men forbruket har blitt holdt oppe av oppdemmede sparemidler etter pandemien, storstilte energistøtteordninger, høyere lønnsvekst, sterk sysselsettingsvekst og stort innslag av fastrente på boliglån i mange land. Selv om vi venter at forbruket vil bremse i mange land de neste kvartalene, tror vi ikke omslaget blir kraftig. Fortsatt solide arbeidsmarkeder, høyere reallønninger og sparebuffere gjør at vi ikke venter noe resesjon, snarere en myk landing. At inflasjonen er gjenstridig, betyr imidlertid at rentenivået vil forbli høyt. På kort sikt venter vi at både ECB, BoE, Riksbanken og Norges Bank vil heve ytterligere, og at de fleste sentralbankene vil begynne å kutte i styringsrentene fra sommeren neste år av (Norges Bank venter trolig til desember). Det er en senere start på rentekuttene enn markedet priser, fordi vi mener sentralbankene vil frykte at å reversere renteoppgangen for tidlig vil bidra til at inflasjonen biter seg fast på et for høyt nivå. At inflasjonen ikke kommer helt ned til inflasjonsmålene, innebærer at vi tror styringsrentene vil bli liggende i innstrammende territoriet. Vi tror dermed lange swaprenter med ti års løpetid i USD, GBP, NOK og SEK vil avta noe det neste året, men til nivåer som fortsatt er høye sammenlignet med tiåret før pandemien. I EUR tror vi det er noe oppside på kort sikt om vi treffer på anslaget om rentehopp også i september. Vi tror euroen vil få medvind når de økonomiske pilene viser seg å peke oppover, og venter EURUSD opp mot 1,20 om 12 måneder. Krona vil derimot trolig fortsette å tape terreng. Om du synes omtalen av kroneutsiktene ble i korteste laget, arrangerer vi webinar kl. 12 på onsdag i neste uke (link her, engelsk). Sentralbank-konferansen arrangert av Fed startet så vidt i går kveld i Jackson Hole, Wyoming. Høydepunktet de fleste venter på, er imidlertid Fed-sjef Powell sin tale i ettermiddag kl. 16:05. Som nevnt i mandagens morgenrapport, har talen tidligere blitt brukt til å sende pengepolitiske signaler, men i dagens situasjon er utsiktene for pengepolitikken svært avhengig av innkommende data, hvilket gjør at vi ikke tror Powell kommer med ny guiding på utsiktene for de neste møtene nå. Mange virker imidlertid å forvente at Powell kan adressere markedets oppfatning av at den langsiktige likevektsrealrenten (r*) i USA har steget som følge av høyere produktivitetsvekst og høyere underskudd på statsbudsjettet. Den velkjente Fed-kommentatoren i Wall Street Journal, Nick Timiraos, minner dog om at Powell tidligere har vært ganske lunken til nytten av konseptet med langsiktig likevektsrealrente og at det langt fra er sikkert han vil adressere dette. |
Aksjemarkedet i dag ved Ole-Andreas Krohn
Høyere rente, allerede reflekterte positive oppdateringer fra teknologisektoren og arbeidsmarkedstall som ikke dempet forventningene til at vi fortsatt vil få se en offensiv sentralbank fremover gjorde at det amerikanske aksjemarkedet vendte ned igjen i går. Etter en solid start falt indeksene tilbake fram mot stengetid og S&P500 avsluttet dagen med en nedgang på 1.4 %. Nasdaq var ved stengetid ned 1.9 %, mens Dow endte ned 1.1 %. Volumet aksjer omsatt på de tre hovedindeksene kom inn på 85-127% av gjennomsnittet for de siste tre måneder. VIX-indeksen steg med 7.6 % til 17.2 punkter. I morgentimene handles tiårige amerikanske statsobligasjoner i Asia med en rente på 4.25 %, mens futureskontrakten på S&P500 i øyeblikket indikerer en flat åpning i USA senere i ettermiddag. I forhold til ved stengetid i det norske markedet i går er avkastningen på tiåringen så langt i dag opp med 6 basispunkter.
Nedgangen i USA har smittet over på stemningen blant investorene i de asiatiske markedene i dag og kombinert med en lavere KPI-vekst enn ventet, og tross en lettere Yenkurs mot USD, gjør dette at den japanske Nikkei-indeksen kort før stengetid faller med 1.9 %. De viktigste indeksene i Kina er så langt i dag ned med 1 %, hvilket også kan tolkes i retning av at investorene i øyeblikket kan være avventende før mandagens andre runde med oppdatering av nøkkeltall for kinesisk industri gjennom juli. Disse tallene offentliggjøres før de europeiske markedene, med unntak av UK, åpner over helgen. I UK er det Bank Holiday og dermed stengt på mandag. Før åpning i Europa i dag får vi oppdateringer av de svenske ledighetstallene og PPI-veksten for juli, samt av de tyske BNP-tallene for Q2. Oppmerksomheten er nå imidlertid i første rekke rettet mot de amerikanske rentesignalene. Fed-sjef Powell innleder sin presentasjon om de økonomiske utsiktene rett over kl. 16.00 norsk tid i ettermiddag.
Etterspørselsbekymringene fortsetter å legge en demper på entusiasmen blant aktørene i oljemarkedet. På tross av at risikoen når det gjelder tilbudssiden i tillegg i første rekke ser ut til å være på oppsiden ser vi imidlertid at Brent-prisen det siste halve døgnet er ned med begrensede USD 0.05 pr. fat og i morgentimene ligger på USD 83.13 pr. fat. WTI-prisen er i samme tidsrom opp med USD 0.38 pr. fat til USD 79.30 pr. fat.
Vi avslutter i dag ukens rapporteringer fra sjømatsektoren med Q2-tallene fra Grieg Seafood. I likhet med konsensus ventet vi at selskapet gjennom kvartalet oppnådde en omsetning på NOK 2.2 mrd. Omsetningen for perioden viste seg å ha kommet inn på NOK 2.4 mrd. Samtidig hadde vi en estimert operasjonell EBIT på NOK 451 mill. mot konsensusforventninger på NOK 500 mill. Her viser det seg at fasiten endte på NOK 547 mill. Når det gjelder inntjeningsestimatene for perioden lå vi på linje med konsensus for virksomhetene i Finnmark og på Newfoundland, men samtidig lavere enn markedet for øvrig når det gjaldt aktivitetene i Rogaland og British Columbia. Før eventuelle endringer på grunnlag av dagens rapport har vi en kjøpsanbefaling på Grieg Seafood med et kursmål på NOK 85 pr. aksje. Kursen stengte i går på NOK 74.90 pr. aksje.
På den ene siden skuffet Q2-rapporten fra Norwegian når det gjaldt både kostnadsutviklingen og den trukne guidingen knyttet til CASK for 2023. På den andre siden var signalene om bookingsituasjon og -utsikter fremover etter vårt syn positive. Etter gjennomgangen og oppdatering av estimatene har vi samlet sett tatt ned EPS-estimatene for 2023 og 2024 med henholdsvis 2 % og 6 %. Vi opprettholder kjøpsanbefalingen på Norwegian, men tar kursmålet ned fra NOK 15 til NOK 14 pr. aksje. Basert på de nedjusterte estimatene for 2024 impliserer kursmålet en verdsettelse på P/E 9x. Historisk verdsettelse av Norwegian ville innebære en tilsvarende P/E på 11x. Kursen stengte i går på NOK 9.43 pr. aksje, hvilket impliserer en P/E 6x basert på estimatene for 2024.
Rapporten baserer seg på kilder som vurderes som pålitelige, men DNB Markets garanterer ikke at informasjonen er presis eller fullstendig. Uttalelser i rapporten reflekterer DNB Markets’ oppfatning på det tidspunkt rapporten ble utarbeidet, og DNB Markets forbeholder seg retten til å endre oppfatning uten varsel. Rapporten skal ikke oppfattes som et tilbud om å kjøpe eller selge finansielle instrumenter eller som en personlig anbefaling om investeringsstrategi. DNB Markets påtar seg ikke noe ansvar, verken for direkte eller indirekte tap, som følge av at rapporten legges til grunn for investeringsbeslutninger. For informasjon om publiserte investeringsanbefalinger og potensielle interessekonflikter i henhold til Market Abuse Regulation (MAR), vennligst se dnb.no/disclaimer/MAR. For komplett disclaimer knyttet til denne nyhetssaken se «rapporter og analyser på DNB Nyheter» på dnb.no/disclaimer.