Norsk kjerneinflasjon synker videre

Fredagens tall viste et større fall enn ventet i konsumprisveksten utenom energi til 3,3 % å/å i juli, mens totalinflasjonen steg som ventet til 2,8 % å/å. I den pengepolitiske rapporten i juni la Norges Bank til grunn henholdsvis 3,7 % å/å og 3,8 % å/å for juli måned. Det er fallende importprisvekst som driver nedgangen, mens innenlandsk prisvekst nå holder seg relativt stabil. Bortsett fra mat og drikkevarer, som steg unormalt mye denne måneden, ligger andre kategorier tett på normalvekst. Dette kan tyde på at vi nå begynner å se en nedgang i den underliggende inflasjonen. 

Isolert sett peker juni- og juli-inflasjonen mot tidligere rentekutt fra Norges Bank. De har begge vært betydelig lavere enn ventet. Sentralbanken har presisert at dersom inflasjonen faller raskere enn forventet, kan styringsrenten senkes tidligere enn planlagt. Vi tror likevel at Norges Bank holder seg til veiledningen fra juni ved torsdagens renteannonsering, da blant annet en svak krone kan bidra til høyere inflasjon fremover. Da indikerte sentralbanken at renten holdes uendret fram til mars, noe som også er vår prognose. Markedet priser imidlertid inn et rentekutt i desember.   

Markedene ser ut til å ha stabilisert seg noe etter en svært volatil halvannen uke. Resesjonsfrykten økte da svake amerikanske arbeidsmarkedstall bidro til bekymringer om hvorvidt den amerikanske sentralbanken (Fed) venter for lenge med rentekutt. VIX-indeksen, som måler implisitt volatilitet i aksjemarkedet, nådde høyder vi ikke har sett siden pandemien i forrige uke. Indeksen ser imidlertid nå ut til å være på vei tilbake til nivåer som nærmer seg årets trend. Vi ser også en gjeninnhenting i aksjemarkedet, der ikke bare forrige ukes økende risikosentiment drev nedgangen, men også skuffende inntjening i teknologisektoren. 

Kronekursen styrker seg på et relativt sterkere risikosentiment. EURNOK og USDNOK er kommet ned fra de høyeste nivåene og handles nå rundt henholdsvis 10,79 og 11,79. Renten på 10-års amerikanske statsobligasjoner ligger marginalt lavere enn på fredag, i skrivende stund rundt 3,93 prosent. 

Forventningene om flere og hyppigere rentekutt har imidlertid ikke korrigert seg. Markedet priser nå inn mellom fire og fem rentekutt fra Fed i løpet av året, opp fra mellom to og tre før resesjonsfrykten tiltok. Tilsvarende for eurosonen prises det inn nærmere tre kutt i år, opp fra to. 

Prisen på et fat nordsjøolje (første kontrakt) har steget siden forrige uke, drevet av redusert risikosentiment i USA og økt internasjonalt konfliktnivå. Ukrainske styrker har overrasket russerne ved å gå inn i Kursk-regionen for å presse krigen over på russisk territorium. Sammen med noe økt spenning i Midtøsten og redusert sannsynlighet for resesjon i USA bidrar dette til å løfte oljeprisen (Brent) til nærmere 80 dollar fatet, opp fra 75 dollar tidlig i forrige uke. 

Denne uken vil preges av internasjonale inflasjonstall og Norges Banks rentemøte. På onsdag publiseres amerikanske, britiske og svenske inflasjonstall for juli måned. Detaljhandelstallene fra USA på torsdag er også verdt å følge med på. Selv om resesjonsfrykten har avtatt fra de høyeste nivåene, ser fortsatt markedet ut til å kunne reagere betydelig på selv små avvik fra konsensusforventningene.