Oljen faller, men rentene nekter å følge etter

Brent M1 har falt 6,2 % til rundt USD 96 fatet. November-kontrakten utløp i går, og desember-kontrakten handles betydelig lavere. Samtidig mener Goldman Sachs og JP Morgan at råoljeeksporten fra Midtøsten nærmer seg nivåene fra før krigen i Iran. Imidlertid er forstyrrelsene fortsatt store i produktmarkedene. Kostnadene ved å frakte oljeprodukter ut fra Midtøsten i mindre skip (f.eks. aframax med 600 tusen fat) er større enn å frakte råolje i de store råoljetankerne (VLCC med 2 millioner fat). Dessuten ligger flere større russiske raffinerier fremdeles delvis nede for telling. En svingfaktor her kan være Kinas raffinerier. Dersom råoljetilgangen holder seg oppe, er Kina en av få steder med betydelig ledig raffinerings-kapasitet – og dersom eksportkvotene løftes, kan Kina dempe dieselknappheten globalt.

Lange renter har knapt latt seg rikke av råoljefallet. Gjennom september fulgte olje og renter hverandre tett oppover, men nå holder rentene på statsobligasjoner seg på rekordhøye nivåer. Amerikansk tiårsrente ligger nær 5,275 %. MOVE-indeksen, som måler implisitt volatilitet i rentemarkedet har steget betydelig gjennom september. Lavere råoljepris gir ikke nødvendigvis raskere lettelser ved pumpen. I tillegg har USA store lånebehov, som øker med krigens omfang, og det er fortsatt tvil om hvor lett markedet kan absorbere mer gjeldsutstedelse. Selv gårsdagens lavere kjerne-PCE på 3,0 % å/å mot ventet 3,3 %, ga bare kortvarig rentenedgang.

Noen peker på at renteoppgangen også kan mate seg selv, les Financial Times. Når rentene stiger, må belånte fond redusere risiko og selge. Det presser obligasjonsprisene videre ned og rentene opp. For eiere av boliglånsobligasjoner kan renteoppgangen også gi insentiver til å selge. Når færre amerikanere refinansierer når rentene stiger, kan den forventede løpetiden på lånene øker, og investorene kan da velge å selge lange statsobligasjoner for å få ned renterisikoen. På den andre siden har hedgefondene fått en mye større betydning i obligasjonsmarkedet, noe som gir mer svingninger i markedet, ifølge BIS.

Inflasjonen i Tyskland, Frankrike, Italia og Spania overrasket derimot på oppsiden. ECBs Isabel Schnabel advarte i gårsdagens tale mot å vente til dyrere energi har smittet over på resten av prisveksten, og inflasjonstallene holder presset oppe for ytterligere ECB-hevinger.

I dag legger dessuten den franske regjeringen fram sitt budsjettforslag for 2027. Planen innebærer en innstramming på rundt EUR 54 mrd. for å få underskuddet ned fra anslåtte 5,4 % av BNP i år til 5,0 % neste år. Spørsmålet er om et splittet parlament vedtar budsjettet. Om det er tvil, kan renteforskjellen mellom franske og tyske statsobligasjoner øke ytterligere.

I Kina ble en bedre PMI overskygget av skuffelsen over stimulansene. Myndighetene gir billigere kreditt til utvalgte investeringer og rentestøtte til enkelte førstegangskjøpere. Boligstøtten gjelder bare boliger til høyst 1,5 millioner yuan og under 120 kvm. Beijing bremser nedgangen, men har ennå ikke igangsatt de større stimulansene. I dag starter Golden Week ferien i Kina og markedene holder stengt i en ukes tid.

Yenen fikk ingen hjelp fra Bank of Japan. Oppsummering av synspunktene fra septembermøtet ga ikke markedet et tydelig signal om en ny renteheving allerede i oktober. USDJPY steg til rundt 158,1. Dersom yenen svekker seg ytterligere kan nok en ny yen-intervensjon bli nødvendig.