Oppsving, men først i andre halvår

Svak innenlandsk etterspørsel har lenge vært en hemsko for BNP-veksten, og selv om vi tror aktiviteten skal ta seg opp i takt med høyere reallønnsvekst, venter vi at det skjer først utover i andre halvår. Fallet i BNP er svakere enn Riksbanken ventet, og viser med tydelighet behovet for ytterligere rentekutt fremover. 

Sideveis trend i detaljomsetningen, men forbruket bør ta seg opp utover høsten. Gårsdagens norske detaljomsetningstall viste en oppgang på 1,2 prosent fra juni til juli, marginalt sterkere enn vårt anslag på 1,0 prosent. Det har vært unormalt store svingninger i detaljomsetningen i våres, med oppgang på 3,7 prosent i mai og et fall på 5,1 prosent i juni. Ifølge SSB skyldes dette trolig at det var mange offentlige fri- og helligdager tett opp mot helg i mai måned. Mens både detaljomsetningen og det samlede forbruket har egentlig vært ganske sideveis siden starten av året (om vi justerer sistnevnte for lavere bilkjøp). Men med solid lønnsvekst og utsikter til lavere inflasjon, så tror vi reallønnsoppgang vil bidra til at det private forbruket vil ta seg opp igjen utover høsten. 

I dag får vi tall for registrert ledighet her hjemme. Fra en bunn på 1,6 prosent for knappe to år siden, har ledigheten steget til 2,1 prosent. Det er en beskjeden oppgang i en periode der aktivitetsveksten tross alt har vært svak. Ifølge NAV forklarer dessuten ukrainske flyktninger som melder seg ledige nesten halvparten av oppgangen i ledigheten det siste året, og vi legger til grunn at ukrainere vil fortsette å melde seg ledige fremover. Dermed er ikke ledighetsraten nødvendigvis et like godt mål på presset i arbeidsmarkedet som tidligere, og vi legger ikke til grunn de samme impulsene fra en videre økning i ledigheten på lønnsveksten fremover. For august venter vi imidlertid at den sesongjusterte ledigheten holder seg uendret på 2,1 prosent. 

Alt virker å ligge til rette for et rentekutt til fra ECB på møtet om knappe to uker. Dels viste tallene for fremforhandlede lønninger i forrige uke et betydelig fall fra 4,7 prosent i første kvartal til 3,6 prosent i andre kvartal. Fallet kom etter betydelige tillegg til offentlig ansatte i Tyskland i første kvartal, men uavhengig av dette virker trenden i lønnsveksten å være på vei ned. Og dels virker inflasjonen også å avta videre. I hvert fall tyder gårsdagens inflasjonstall fra Tyskland og Spania på at dagens tall fra eurosonen samlet vil vise ytterligere fall i samlet inflasjon til et nivå ganske nært 2 prosent. (Vi venter fall i kjerneinflasjonen fra 2,9 prosent å/å i juli til 2,8 prosent i august, i likhet med konsensus). Det er likevel noen klare men. Det videre fallet i både lønnsvekst og inflasjon ventes å bli langt mer gradvis. Selv om lønnsveksten har kommet ned, er den fortsatt høy. Og fortsatt stramme arbeidsmarkeder, høyere minimumslønninger og lang varighet på mange lønnsavtaler betyr at lønnsveksten fremover blir mer seiglivet. Dessuten tror vi produktivitetsveksten blir mager fremover. Dermed tror vi det er duket for gradvise rentekutt, med kutt på annethvert møte til innskuddsrenten når 2,75 prosent neste sommer. 

Amerikansk kjerneinflasjon (PCE) er ventet å komme inn på 0,2 prosent m/m, for tredje måned på rad og understreke hvordan hensynet til realøkonomien nå er viktigere for Fed. Dermed bli forbrukstallene viktigere, og vi venter et oppsving i forbruket i tråd med de sterke detaljomsetningstallene, mens inntektene trolig fortsetter å utvikle seg svakt.