Lesetid
6 min lesetid
Publisert
18. apr. 2023
Artikkelen er flere år gammel
DNB Markets morgenrapport 18. april:
Renteoppgangen fortsetter
Lange renter videre opp.
Renteoppgangen fra forrige uke fortsatte på starten av denne uken, og 10 års swaprenter i USD og NOK er opp hhv. 8 og 10 basispunkter siden fredag ettermiddag. Også i EUR, GBP og SEK steg lange renter videre. Selv etter en betydelig renteoppgang i de fleste valutaer etter påske, har vi imidlertid ikke reversert mer en knapt halvparten av fallet siden bankuroen brøt ut i midten av mars.
Høyere lange renter i takt med høyere sentralbankforventninger. Også forventningene til hva sentralbanken skal levere av rentehevinger fremover har økt. For Fed sin del, priser markedet nå inn ytterligere 28 basispunkter med heving, hvilket er nesten 60 basispunkter mer enn for en måned siden. Samtidig ventes det at rentene holdes høye noe lengre, selv om det forventes et fullt kutt i styringsrenten i USA allerede på møtet i september. I ECB er situasjonen en litt annen. Her priser markedet inn en viss sannsynlighet for 50 basispunkters heving på neste møtet i starten av mai, og til sammen 78 basispunkter heving fra dagens nivå. Forventningene til Norges Bank er ikke like aggressive, men med større sannsynlighet for ytterligere tre kvartinger enn en (samlet 59 basispunkter) innen møtet i september.
Renteoppgangen må nok tilskrives flere faktorer. I USA har nøkkeltallene vært blandet. I påsken fikk vi noe svake tall for ISM for både tjenester og industri og for arbeidsmarkedet og i forrige uke viste inflasjonen tegn til å kunne avta noe som skulle tilsi mindre behov for videre innstramming. Samtidig er Fed-representantene forsiktige med å erklære inflasjons-kampen for vunnet, og senest i går uttalte sjefen i Richmond Fed, Barkin, at han ville se tydeligere tegn for å konkludere at inflasjonen faktisk har snudd. Dessuten virker bank-bekymringene, og med det resesjonsfrykten, å avta noe (se mer under). I går kom det dessuten nøkkeltall som viser at alt ikke peker nedover, Empire State industri-tillit (fra New York Fed) steg småpene 35,4p til 10,8 (forventet -18,0), men det skal legges til at indeksen er volatil. Her hjemme trekker sammenbruddet i lønnsoppgjøret (som omtalt i gårsdagens morgenrapport) også i retning av høyere renter, om det viser seg at lønnsveksten havner et stykke over de 5,1 prosentene som Norges Bank har lagt til grunn.
Renteoppgang tross lavere risikopåslag. I kjølvannet av bankuroen i mars, så vi en betydelig utgang i pengemarkedspåslagene (forskjellen mellom pengemarkedsrenter og forventede styringsrenter fremover). Usikkerheten omkring bankenes finansiering pengemarkedspåslagene opp på krisenivåer i dollar, og smittet over i Nibor. Etter hvert som uroen har lagt seg, har disse påslagene kommet ned, og i 3 måneders Nibor er påslaget nå 39 basispunkter, betydelig lavere enn toppen på rundt 55 basispunkter i mars, og nærmere et mer normalt nivå (Norges Bank legger til grunn et nivå på 35 basispunkter på litt sikt). Nedgangen i påslaget har kommet til tross for at den strukturelle likviditeten når et av årets bunnpunkt om en ukes tid.
Overraskende sterk vekst i kinesisk økonomi. BNP-veksten steg fra 2,9 prosent å/å i fjerde kvartal til 4,5 prosent å/å i første kvartal. Oppsvinget skyldes solid vekst i både forbruk, infrastrukturinvesteringer og eksport. Tallene viser dermed en sterk gjeninnhenting etter at økonomien åpnet opp på slutten av fjoråret, selv om farten foreløpig er noe svakere enn myndighetenes vekstmål på 5 prosent.
I likhet med mange andre land har arbeidsmarkedet i Storbritannia holdt seg godt lenge. Til forskjell fra andre land har imidlertid aktivitetsveksten bremset på et tidligere tidspunkt. Det er imidlertid tidlige tegn til at arbeidsmarkedet kjøles ned. Sysselsettingsveksten har bremset, antall ledige stillinger har falt og indikatorer peker mot at bedriftene fortsetter å justere ned planene for nyansettelser i kjølvannet av svakere aktivitetsvekst. Samtidig er antall oppsigelser fortsatt lavt, og tyder på at tilpasningene er på et tidlig stadium. Vi tror dagens tall for ledigheten kommer opp en tidel til 3,8 prosent (3 måneders snitt) etter å ha vært uendret de siste 4 månedene, mens lønnsveksten faller to tideler til 5,5 prosent å/å.
Aksjemarkedet i dag ved Ole-Andreas Krohn
En overvekt av positivt tolkede selskapsrapporter for Q1, oppkjøpsnyheter og bedre tall for industriaktiviteten enn ventet bidro tross høyere renter og manglende støtte fra energisektoren til å skyve det amerikanske aksjemarkedet opp mot slutten av dagen i går. S&P500, Dow og Nasdaq stengte alle opp rundt 0.3 %. VIX-indeksen fortsatt ned 0.7 % til 17 punkter og volumet aksjer omsatt på de tre hovedindeksene kom inn på 70-88% av gjennomsnittet for de siste tre måneder. Futureskontraktene på de amerikanske indeksene peker i Asia i morgentimene i dag mot en flat åpning senere i ettermiddag. Renten på tiårige amerikanske statsobligasjoner ligger samtidig på 3.60 %, hvilket er 3 basispunkter over nivået ved stengetid i det norske markedet i går.
De kinesiske makrotallene lagt fram tidligere i dag gir et blandet bilde i forhold til forventningene og bidrar til å skyve de lokale indeksene ned med inntil 0.7 %. Tallene viser at BNP-veksten i Q1 lå på 4.5 % mot ventet 4 %, men at industriproduksjonen i mars kun var opp med 3.9 % år/år mot ventede 4.4 %. Investeringsveksten var også noe svakere enn ventet med en vekst på 5.1 % mot ventede 5.7 %. Nikkei-indeksen i Japan er like før stengetid opp med 0.6 %. I Europa vil i dag ledighetsutvikling i UK og forventningsindikatorene for Eurosonen kunne få oppmerksomhet. Senere i ettermiddag får vi i tillegg nye tall for aktiviteten i det amerikanske boligmarkedet. Før handelen starter i USA i dag vil vi også ha fått kvartalsrapporter fra Johnson & Johnson, Bank of America og Goldman Sachs. Netflix legger fram Q1-rapporten etter stengetid i kveld.
Veksttakten i Kina og dermed redusert bekymring knyttet til usikkerhetene når det gjelder etterspørselssiden har likevel gitt oljeprisene noe støtte det siste halve døgnet. Denne støtten har imidlertid ikke vært helt tilstrekkelig til å kompensere for et fall i går ettermiddag. Brent ligger før åpning på USD 84.71 pr. fat og er med det fortsatt ned USD 1.17 pr. fat i forhold til ved stengetid i det norske markedet i går. WTI-prisen ligger samtidig på USD 80.98 pr. fat og er med det ned USD 1.06 pr. gjennom samme tidsrom.
Etter å ha skuffet ved de fire siste kvartalsrapporteringene og en nesten sammenhengende kursnedgang på rundt 40 % siden innledningen av 2022 har vi vært noe mer positive til at dagens Q1-presentasjon fra Ericsson vil kunne bidra til å snu utviklingen. Forutsetningen her er både at Q1-forventningene i forkant har vært lave, at kommende restruktureringsavsetninger burde være kjent og at sakene med amerikanske myndigheter også nå bør være reflektert i kursen. På den positive siden er selskapet den ledende leverandøren av infrastruktur knyttet til 5G-utrulling, og det i et globalt marked hvor kinesiske konkurrenter i økende grad møter på sanksjoner. For 2024 har vi et EBITDA-estimat som ligger rundt 11 % over konsensus. Kursen stengte i går på SEK 62.43 pr. aksje. På våre estimater impliserer det en EV/EBITDA for 2024 på like over 3x. Med forventninger om at vi i kjølvannet av dagens rapport kan få en oppjustering av konsensus og i tillegg noe høyere multipler har vi før eventuelle endringer en kjøpsanbefaling med et kursmål på SEK 80 pr. aksje.
Cadeler annonserte i går en kontrakt med Siemens Gamesa for bruk av et fartøy til transport og installering av 26 vindkraftturbiner offshore Danmark. Med en oppgitt dagrate på EUR 375k og gitt omfanget estimerer vi at EBITDA på denne kontrakten vil være på noe over EUR 40 mill. og at arbeidet vil ta rundt fire måneder. Arbeidet er planlagt utført i 2026. I utgangspunktet tilsvarer det EBITDA-bidraget vi ser på denne ene avtalen inntjeningsnivået vi har lagt inn i estimatene for et helt år for denne typen fartøy. Kontrakten illustrer dermed både den stramme markedsbalansen innen denne sektoren og kundenes behov for og vilje til å sikre seg tilgjengelig kapasitet på et tidlig tidspunkt. Kursen stengte i går opp med 7 % til NOK 44.32 pr. aksje. Vi mener det er mer å gå på og har en kjøpsanbefaling med et kursmål på NOK 55 pr. aksje.
Merk: Å kjøpe og selge aksjer innebærer høy risiko fordi verdien i verdipapirer vil svinge med tilbud og etterspørsel. Historisk avkastning i aksjemarkedet er aldri noen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil blant annet avhenge av markedsutvikling, aksjeselskapets utvikling, din egen dyktighet, kostnader for kjøp og salg, samt skattemessige forhold.
Innholdet i denne artikkelen er verken ment som investeringsråd eller anbefalinger. Har du noen spørsmål om investeringer, bør du kontakte en finansrådgiver som kjenner deg og din situasjon.