Tregt inflasjonsfall utsetter rentekutt i USA

Børsene i USA falt igjen i går (S&P500 -0,58% og Nasdaq -1,15%), mens børsene i Europa steg marginalt, inkludert Oslo Børs. Børsene i Asia stiger i dag, og futures antyder at det vil også børsene i USA når de åpner senere, etter fire dager på rad med fall. Rentene falt litt i går, etter den kraftige oppgangen den siste tiden, og den amerikanske 10-årsrenta var ned med 10bp, til fortsatt høye 4,56 % nå.

Av nøkkeltall var det eneste av betydning i går inflasjonstall fra Storbritannia, og de var nok skuffende lesning for Bank of England (BoE). BoE-sjef Andrew Bailey gikk hardt ut på tirsdag, og meldte at han så «sterke bevis» på at inflasjonen i Storbritannia var tydelig på vei ned. Totalinflasjonen falt riktignok to tideler, til 3,2 % år/år, men det var ventet et større fall, til 3,1 %. Akkurat samme utvikling var det i kjerneinflasjonen, dvs. fall, men mindre enn ventet, og tjenesteinflasjonen falt bare en tidel, til fortsatt altfor høye 6,0 % år/år.

I Storbritannia, som i eurosonen, har de «tradisjonelle» inflasjonsmålene mistet litt verdi de siste par årene, ettersom kraftig oppgang i energi- og matpriser har trukket disse ekstra mye opp. Det er en grunn til at både BoE og den europeiske sentralbanken (ECB) har fokusert mer på lønnsvekst og tjenesteinflasjon, fordi dette gir et bedre bilde av det underliggende, innenlandske prispresset. Med både lønnsvekst og tjenesteinflasjon på 6 % år/år tror vi BoE må vente lenger med å kutte rentene. I de oppdaterte prognosene våre, som vi publiserte i går, skriver vi mer om hvorfor vi blant annet tror at BoE må vente helt til november med å kutte renta første gang.

Vårt syn på Bank og England er ett av få der vi fortsatt skiller oss litt fra det som virker å nå ha blitt konsensusoppfatningen i markedet (ettersom markedsprisingen fortsatt indikerer at BoE kutter renta i august). «Higher for longer» preger de nye prognosene våre, men det er jo også i denne retningen markedet har gått den siste tiden.

For mer detaljer om våre forventninger til vekst, inflasjon og ikke minst renter fremover, se gjerne Global Update her, US Update her, Eurozone Update her, China Update her, Sweden Update her, og Norway Update her.

For en (relativt) rask oppsummering av hovedpunktene kan man og se opptak fra webinar vi holdt i går her. For en enda kjappere oppsummering: vi tror på senere og færre rentekutt i USA, noe som skyldes at inflasjonen har falt for lite den siste tiden til at Fed kan være komfortable med å kutte, og at amerikansk økonomi holder seg sterk. At vi tror Fed nøyer seg med fire kutt skyldes at vi legger til grunn at meningsmålingene har rett og Donald Trump vinner valget, noe som trolig vil innebære betydelige og ganske umiddelbare økninger i importtollen, og dermed et nytt løft i inflasjonen. Dette er selvsagt høyst usikkert, og vinner ikke Trump vil inflasjonsutviklingen bli mer moderat, noe som gjør at Fed kan tillate seg å kutte litt mer.

For ECB og eurosonen tror vi svak vekst den siste tiden gjør at de kutter rentene i juni, som vi har trodd lenge, men at vedvarende høyt innenlandsk prispress tilsier at de går forsiktig fram. Vi tror fortsatt på en bedring i veksten fremover, som følge av bedring i kjøpekraften. Bedre vekst som følge av bedre kjøpekraft, ettersom inflasjonen kommer ned og lønnsveksten holder seg høy, er et gjennomgangstema for både eurosonen, Storbritannia, Sverige og Norge i tiden fremover. Her hjemme venter vi dessuten at Norges Bank venter til desember med å kutte rentene, delvis som følge av trenden i rentene globalt, delvis som følge av svak krone, og delvis som følge av at norsk økonomi også fremstår litt sterkere enn ventet.