Ugyldige tollsatser, uklare følger

Fredag kveld kom høyesterett med sin kjennelse og dømte med 6–3 flertall at tollsatsene innført med bakgrunn i nasjonal unntakstilstand (IEEPA) er ugyldige. Trump reagerte lørdag med å erklære at han i stedet vil innføre 15 prosent flat tollsats under seksjon 122. Denne vil i så fall være gjeldende i 150 dager og må deretter ha støtte fra kongressen. Tollsatsene som er innført på bakgrunn av andre lover, er ikke påvirket av fredagens dom.

Selv om vi nå har fått svar fra høyesterett, er det fortatt mange løse tråder. Det er uklart hvordan en 15 prosent flat tollsats vil slå ut der USA har inngått bilaterale avtaler med lavere satser. At trusler om høye tollsatser trolig har hatt mye å si for innholdet i disse avtalene, gjør at vi også må stille oss spørsmål om disse blir stående. Søndag kveld uttalte James Greer, en representant for US Trade, at USA forventer at de inngåtte avtalene overholdes.

Financial Times påpeker at det ut fra nåværende satser vil være Storbritannia, EU og Japan som kommer dårligst ut, mens Kina, Brasil, Canada og Mexico kommer svært godt ut med 15 prosent. I den grad markedene tør å legge til grunn at 15 prosent flat tollsats er det nye regimet, kan de store endringene danne grunnlag for utslag i valutakurser og prising av enkeltaksjer i dagene som kommer.

At Trump ikke lenger kan vifte med tollsabelen i forhandlinger, kan også føre til en annen dynamikk fremover, som for eksempel når Trump skal til Kina og møte Xi i slutten av mars. Det foreløpig for tidlig å si noe om hvorvidt administrasjonen finner andre lover som kan benyttes, men basert på Trumps presidentskap til nå, virker det sannsynlig at han vil ta i bruk alle tilgjengelige metoder for å få til avtaler han anser som gode. Dermed kan vi fort ende i en situasjon hvor risikobildet oppleves som mer uoversiktlig, til tross for at IEEPA-tollene erstattes av en flat tollsats.

Det er også uklart hva som skjer videre med tanke på eventuell tilbakebetaling av tollen som allerede er innbetalt. Denne problemstillingen ble ikke adressert på fredag og vi må trolig vente en stund før vi får en avklaring.

Amerikanske børser steg på fredag, men det var små utslag i renten på tiårige amerikanske statsobligasjoner, som endte dagen marginalt opp. Utviklingen i Asia har vært blandet så langt. Dollaren har svekket seg noe siden fredag morgen, EURUSD handler rundt 1,182, mens gullprisen har steget. EURNOK er nær nivået fra fredag morgen, på 11,25.

Amerikanske nøkkeltall som kom fredag, har havnet litt i andre rekke. Det var skuffende vekst i fjerde kvartal, med en oppgang i BNP på 1,4 prosent annualisert, halvparten av konsensusestimatet på 2,8 prosent. Nedstengingen må ta sin del av skylden her, og vi forventer at veksten tar seg opp i første kvartal. Kjerneinflasjonen målt ved PCE-deflatoren steg til 3,0 prosent år/år i desember, og var dermed en tidel høyere enn forventet.

Denne uken vil nok dreie seg mye om handelspolitikk. Uken inneholder flere sentralbanktaler og ikke minst skal Trump holde State of the Union i morgen kveld. Fredag får vi norske ledighetstall, detaljomsetning og Norges Banks valutasalg – les gjerne mer i ukens Week Ahead.