Vrien balansegang for Christine Lagarde

Ingen overraskelser fra Norges Bank, men toppen er trolig nådd. Styringsrenten ble holdt uendret på 4,5 prosent, i tråd med signalene fra forrige rentemøte i desember og forventningene i markedet og blant analytikerne. Veksttakten i norsk økonomi er svak og inflasjonen avtar, begge deler om lag som ventet. Samtidig er inflasjonen fortsatt godt over målet, og sentralbanken gjentok at «styringsrenten trolig holdes på dette nivået en god stund fremover». I rentebanen fra desember var det innbakt c20 prosent sannsynlighet for en siste renteheving i første halvår, men vi tolker gårsdagens kommunikasjon dit hen at Norges Bank også mener at rentetoppen er nådd.

Markedsprisingen påvirket av forventninger til andre sentralbanker. Selv om Norges Bank selv har indikert at første rentekutt kommer i løpet av høsten, ser markedet ut til å vente rentekutt allerede på møtet i juni. På pressekonferansen tonet sentralbanksjefen ned betydningen av lønnsoppgjøret for tidspunktet for første rentekutt. Vi tror imidlertid at nå som særnorske faktorer som lønnsvekst og kronesvekkelsen har tatt over som de viktigste driverne av inflasjonen, så må vi se utfallet av lønnsoppgjøret før Norges Bank kan være trygge på at inflasjonen er på vei ned. Og nettopp seiglivede, særnorske inflasjonsdrivere gjør at vi tror Norges Bank ikke kutter før etter sommerferien. Les gjerne mer i Oddmunds Norges Bank Review.

ECB holdt styringsrentene i ro, men mangelen på eksplisitt guiding ga rentefall. Vi ventet at gårsdagens rentemøte ville bli en vrien balansegang for ECB og ECB-sjef Lagarde, hvilket viste seg å stemme. For mens Lagarde fortsatt var kategorisk på at noen diskusjon av rentekutt var prematurt, så vedgikk sentralbanksjefen at det er tegn til at bedriftenes marginer er i ferd med å avta, og på den måten redusere inflasjonsimpulsene fra lønnsveksten. Dessuten er lønnsveksten også i ferd med å avta. Dermed gjentok Lagarde også tidligere kommentarer om at et rentekutt i juni var sannsynlig. Hennes forsøk på å samtidig si at markedets forventning om rentekutt i april var for tidlig virket imidlertid ikke særlig overbevisende. Dermed falt EUR-rentene i kjølvannet av pressekonferansen. Markedet priser nå rentekutt på hvert møte fra april til oktober, og samlet 140bp med rentekutt i løpet av året. Med blandede amerikanske nøkkeltall (sterkt BNP-tall for fjerde kvartal, men en liten oppgang i førstegangssøkende til ledighetstrygd), så ga rentefallet en svekkelse av euroen mot de fleste andre valutaer. Norske renter som hadde steget opp mot 7–8 basispunkter etter rentebeskjeden fra Norges Bank, ble trukket med ned og endte dagen nesten uendret. Les gjerne mer i Ingvilds ECB Review.

I går publiserte vi vår halvårlige rapport, Økonomiske Utsikter, med vårt oppdaterte syn på utsiktene for makro, energi, aksjer, renter, kreditt og valuta. Vi venter at inflasjonsnedgangen fortsetter, men også myke landinger uten tilbakeslag i aktivitet og noen markert ledighetsoppgang. Dermed forblir lønnsveksten høyere enn vanlig, og gir oppgang i både reallønninger og disponible inntekter. Men det betyr også at vi tror inflasjonen flater ut på et nivå høyere enn inflasjonsmålet, godt hjulpet av prisimpulser fra militær opprustning, nye handelsbarrierer, homeshoring og energitransisjon. Gjenstridig inflasjon gjør også at vi tror sentralbankenes rentekutt stanser opp på et nivå høyere enn hva vi har vært vant med det siste tiåret. Vil du lese mer, finner du rapporten Økonomiske Utsikter på vår analyse-portal DNB Alpha. Eller du kan velge å se webinaret vi holdt, eller høre de ferske Utbytte-podkastene om norsk økonomi og internasjonal økonomi.