ESB hever i juli og september

Selv om vi i forkant hadde fått noen hint om at Lagarde og kompani vil begynne å heve renten snart, var det spenning knyttet til hvordan de vil fase ut verdipapirkjøpsprogrammene, hvorvidt de har endret syn på inflasjonstrusselen og ikke minst hvor raskt de vil gå til verks.

Det ble ingen endring i styringsrenten i går, som ventet. Det vil komme 0,25 basispunkter heving ved neste møte i juli. Begrunnelsen for å starte forsiktig er at det er «god praksis», de ønsker ikke å hoppe rett tilbake til 0 uten å ha gitt signaler om renteheving først. I tillegg har renten ligge stille lenge og derfor ønsker ESB å begynne med gradvis heving – til tross for at det kan virke som det begynner å haste med å trekke inn stimulansene for å temme inflasjonen.

En gradvis tilnærming til heving i juli åpner døren for 50 basispunkter heving i september. Et dobbelthopp i renten vil komme dersom inflasjonsutsiktene på mellomlang sikt er uendret eller forverret. Inflasjonsutsiktene på mellomlang sikt refererer nok til 2024, hvor ESB anslår 2,1 prosent inflasjon. Det må trolig noe helt spesielt til om inflasjonsutsiktene for 2024 skal endre seg «i riktig retning» innen september, og det virker som de aller fleste analytikere nå venter at det vil komme 50 basispunkter til i september. Det gjør vi også, se Magnes kommentar til ESB-møtet her.

Verdipapirkjøpsprogrammet fases ut 1. juli. Det skal fremdeles reinvesteres fremover og ESB ønsker å være til stede i markedet for å sørge for likviditet. For å unngå at det oppstår store forskjeller mellom eurolandene på vei ut av pandemien, vil ESB forsøke å være fleksible i sine reinvesteringer av PEPP fram til 2024 mellom hvilke områder og verdipapirer som kjøpes.

I kjølvannet av ESB steg rentene og aksjemarkedene falt. Stoxx600 var ned 1,4 prosent og er en god representasjon av børsdagen i Europa i går. Høyere renter i eurosonen skulle muligens tilsi en sterkere euro, noe som helt klart var responsen rett etter møtet, men denne tendensen snudde etter hvert. Det er mulig markedene ikke ble fullt ut overbevist om hva en fleksibel tilnærming i PEPP-kjøpene vil være og Lagarde hadde ingen overbevisende svar på området under pressekonferansen. EURUSD bråsnudde og falt ned til 1,065 og har siden holdt seg i dette området.

Det ble ingen festdag på amerikanske børser heller. Det svake momentet fra tidligere på dagen smittet over og Nasdaq endte ned 2,75 prosent. S&P500 falt 2,4 prosent og Dow Jones var ned nesten 2 prosent. Dermed ble generalprøven før dagens inflasjonstall av den svake sorten. Klokken 14:30 publiseres inflasjonstallene for mai, og det er ventet at lesingen for total inflasjon kommer inn med en månedsvekst på 0,7 prosent. Uansett hva utfallet blir, vil dette være hendelsen som opptar markedene i dag. I Asia har japanske børser falt i natt, men det er en svak oppgang i Shanghai.

Mange bekymrer seg for at vi nå står overfor en periode med svak vekst og høy inflasjon. Den månedlige BNP-indikatoren fra Sverige som kom i går ga vann på mølla. Selv om denne indikatoren svinger mye og bør tolkes med varsomhet, falt aktiviteten i svensk økonomi 0,2 prosent i april. Underliggende var det svake tendenser i industrien, samtidig som husholdningenes forbruk falt 0,4 prosent. Den svenske krona trakk noe sterkere på formiddagen i går, men det kan like gjerne handle om at Riksbankens Breman kom med uttalelser om at 50 basispunkter heving ved neste møte ikke kan utelukkes. Sa noen svak vekst og høyere renter?

I tillegg til amerikansk inflasjon, vil våre øyne i dag være rettet mot norsk KPI som kommer klokken 08:00. Vårt estimat er på 3,1 prosent for KPI-JAE. Vi tror totalinflasjon holdes uendret på 5,4 prosent. Norges Bank sine estimater er 2,6 og 4,3 prosent. Vi tror et uvanlig fall i kjerneprisene fra april til mai i fjor vil løfte årsveksten i prisene i mai. Påskeeffekter kan ha trukket opp prisene i april og gi grunn til å vente en forsiktig vekst i mai, samtidig som den generelle tendensen er at prisene stiger fra måned til måned nå – de siste månedene har månedsveksten ligget et par tideler høyere enn normalt.